【江海证券】有色金属行业：铜价下跌，短期防守为主-260519（3页）.pdf

1、江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告证券研究报告行业点评报告行业点评报告2026 年年 5 月月 19 日日江海证券研究发展部江海证券研究发展部周期行业研究组周期行业研究组分析师：吴雁宇分析师：吴雁宇执业证书编号：执业证书编号：S1410526020002行业评级行业评级：增持增持（维持维持）近十二个月行业表现近十二个月行业表现%1 个月3 个月12 个月相对收益-7.89-9.9766

2、.06绝对收益-5.68-6.2690.35数据来源：聚源注：相对收益与沪深 300 相比注：2026 年 5 月 18 日数据相关研究报告相关研究报告1.江海证券-行业点评报告-有色行业：锂价持续上涨，继续看好 2026.05.132.江海证券-行业点评报告-有色行业：锑价短期回调，长期仍然看涨 2026.05.133.江海证券-行业点评报告-有色行业：钨价短期承压，静待需求回暖 2026.05.124.江海证券-行业点评报告-有色行业：铟价持续上涨，重点推荐 2026.05.125.江海证券-行业点评报告-有色行业：锂价大涨，持续看好 2026.04.17有色金属行业铜价下跌，短期防守为主

3、铜价下跌，短期防守为主事件：事件：2026 年 5 月 18 日，有色金属市场全线承压下行。沪铜主力 2606 合约呈现低开弱势震荡走势，日内最高触及 104,760 元/吨，最低探至 103,300 元/吨，最终收报 104,330 元/吨。较上一交易日结算价下跌 1,480 元，跌幅为 1.40%；成交量缩减至 11.39 万手，持仓量亦同步缩减。伦铜在亚盘时段表现偏弱，当前价格交投于 13,473.5 美元/吨附近，跌幅约为 0.52%。现货市场同步走弱。长江现货1#铜价格大跌 1,310 元，报 104,480 元/吨，升水收窄至 130-170 元。整体来看，期现市场双双下挫，成交量

4、明显收缩，市场短期情绪明显偏空。投资要点：投资要点：宏观层面，地缘政治恶化叠加加息预期。宏观层面，地缘政治恶化叠加加息预期。近期市场避险情绪急剧升温，主因美伊局势有所恶化。随着阿联酋核电站及沙特领空接连遭遇无人机袭击，停火协议已名存实亡，霍尔木兹海峡的通航风险持续发酵。作为全球能源运输的咽喉要道，该区域的不确定性直接引爆了原油价格，进而加剧了全球范围内的通胀恐慌。更为严峻的是，通胀压力的攀升迫使市场对美联储货币政策的预期发生剧烈转向。多位美联储官员近期密集释放鹰派信号，市场对美联储 12 月加息 25 个基点的概率预期已从一周前的 14%飙升至近 50%。市场对高利率长期化的押注，强力支撑美元

5、指数在 99 关口上方高位运行，这对以美元计价的铜形成了显著的估值压制。我们认为，短期宏观层面利空较多，利空铜价。供给端，海外矿端扰动不断，冶炼环节被迫停产检修。供给端，海外矿端扰动不断，冶炼环节被迫停产检修。供给端，扰动不断。在海外端，矿端供应的脆弱性持续暴露。秘鲁法令导致当地矿山开采与冶炼面临严苛的约束；同时，头部矿企纷纷推迟复产时间或下调产量指引。这些海外矿端的持续性扰动，直接导致全球铜精矿供给缺口进一步扩大。这种极度的原料紧缺迅速传导至加工费环节。国内铜精矿现货加工费（TC）已暴跌至历史极端的负值区间。在“原料抢矿难、加工费深度亏损”的双重挤压下，国内冶炼厂被迫进入密集检修期，实质性减

6、产压力陡增，5 月电解铜产量环比已出现明确下滑。我们认为，从矿山到冶炼环节“矿端卡脖子”的严峻现状，极大地强化了供应收缩的预期，从而为铜价提供了较强的底部支撑。需求端，淡季效应显现，国内地产仍有拖累。需求端，淡季效应显现，国内地产仍有拖累。需求端，房地产市场仍有拖累，其他传统需求进入淡季。房地产市场的寒意依旧刺骨，1-4 月房地产开发投资同比降幅已扩大至 13.7%，这对建筑用铜等内需板块构成了持续且深刻的负反馈。同时，传统需求步入淡季。随着 5 月淡季效应逐步显现，高企的铜价严重抑制了下游的采购意愿，铜杆、铜棒等加工企业开工率持续低迷，现货市场成交多以刚需为主，缺乏实质性放量。尽管 AI 算