建筑与工程行业：压力增加出清加速——2025年建筑工程财报综述-260519（26页）.pdf

1、压力增加出清加速华泰研究25年板块下行压力增大，26Q1实物量继续承压25年CS建筑板块营收8.21万亿元，同比-5.67%，归母净利润1305.87亿元，同比-22.67%，较24年降幅扩大8.27pct，主要系25年建筑企业减值压力持续加大，叠加费用率提升，导致盈利能力有所下滑，杠杆率被动提升，归母净利率及周转率降低，使得板块ROE（摊薄）同比下滑1.67pct。26Q1恢复缓慢，实物量同比仍然承压，营收/归母净利同比-6.10%/-15.15%，我们认为26年作为“十五五”规划的开局之年，全年有望在稳增长背景下，推动投资止跌回稳，实现开门红，但宏观经济整体进入增速降档产业结构升级阶段，基

2、建投资总量弹性有所减弱，行业整合加速。25年板块费用、减值压力继续增加拖累净利率25年板块毛利率同比-0.09pct，归母净利率同比-0.35pct。25年板块销售/管理/研发/财务费用率同比+0.02/+0.03/-0.05/+0.13pct，一方面收入下滑而费用刚性，另一方面回款压力变大带息负债增加及汇兑损失增加导致财务费用率提升较多，减值损失占收入比重提升0.33pct。25年板块（CFO+CFI）净流出1073亿元，同比少流出1024亿元，其中投资性现金流净流出减少397亿元，主要是投资类项目减少，经营性现金流同比多流入627亿元。25年板块负债率同比+0.84pct，主要系央国企承担

3、更多压力，杠杆率上升1.09pct。25年子板块利润普遍下滑，基建板块带息负债压力显著增加25年子板块收入除设计咨询增长2.28%外，钢结构、中小建企、化建位列降幅最小前三，增速分别为-0.90%/-4.09%/-5.41%;归母净利润均出现下滑，设计咨询降幅相对较小为3.91%，其余降幅普遍较大。25年多板块毛利率提升，归母净利率普遍下滑，仅设计咨询为正且同比改善。园林工程、设计咨询等率先受到冲击的行业费用、减值压力缓解，基建等规模下滑导致的费用及减值压力持续显现。子板块中除园林工程外，其余均实现经营性现金流管理的改善，显示行业经营日益聚焦现金流；带息负债率方面，化建、设计咨询、大基建和中小

4、建企有所增加，账期拉长导致垫资规模被动抬升。建筑央企：石化能源类工程表现好于传统工程央国企承担更多稳增长、清欠支持民企发展等重任,营收下滑幅度低于行业，但由于现金流支付压力增加大于化债回款好转，导致央企普遍呈现出较大营收、利润及负债率压力，收入规模5家下滑，归母净利润规模7家下滑，净资产收益率7家下滑，毛利率5家下滑，资产负债率7家提升，总资产周转率全部下降。八大建筑央企25年仅中国化学、中国电建、中国能建的收入实现了同比正增长，体现出专业工程需求景气优于传统工程，而仅中国化学归母净利实现正增长，主要是电建和能建传统基建方面拖累经营质量。投资建议：能源及产业服务类景气较好在总量趋缓结构景气的背

5、景下，我们认为“十五五”期间新兴产业、战略地区有望维持较高投资景气，看好能源、科技、产业服务类企业，新疆、西藏等快速发展地区：1）产业服务驱动成长机遇，数据中心、算力枢纽、洁净室工程等产业服务类细分行业有望迎来需求快速发展阶段，如亚翔集成、柏诚股份等；2）回款较好、景气度相对较高的能源相关工程板块，如中国化学、中国核建等。风险提示：在手订单转化不及预期，盈利能力下滑超预期，现金流表现不及预期。行业概述：下行压力加大25年行业继续承压，归母净利润受损加重2025年行业继续承压，利润降幅显著高于收入。2025年CS建筑板块实现营收8.21万亿元，同比增速-5.67%，实现归母净利润1305.87亿

6、元，同比增速-22.67%。营收增速较24年下降1.57pct，主要系受房地产投资持续下滑、地方政府债务管控下基建投资增速放缓等因素影响。2025年归母净利增速较24年降幅扩大8.27pct，主要系25年建筑企业减值压力持续加大，叠加费用率提升，导致盈利能力有所下滑。综合影响下2025年建筑行业归母净利增速与营收增速剪刀差为17pct，较24年扩大6.70pct。行业竞争加剧，毛利率小幅下滑，归母净利率受影响更大，2025年板块毛利率10.87%，同比-0.09pct，净利率2.08%，同比-0.36pct，归母净利率1.59%，同比-0.35pct。(divcenter)图表1：2015-2