【研报】纺织服装行业：以史为鉴从儒鸿金融危机前后市场表现看纺织制造龙头股价的可能演绎方向-20200420[20页].pdf

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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2020 Table_Page 行业专题研究|纺织服装 2020 年 4 月 20 日 证券研究报告 本报告联系人： 胡幸 纺织服装行业纺织服装行业 以史为鉴，以史为鉴，从儒鸿从儒鸿金融危机金融危机前后前后市场表现市场表现看纺织制造看纺织制造龙头龙头股价的可能演绎方向股价的可能演绎方向 分析师：分析师： 糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE.no: BPH764 021-60750604 核心观点核心观点： 儒鸿儒鸿：台湾地区台湾地区知名的纵向一体化针织布和成衣生产商知名的纵向一体化针织布和成衣生产商。公

2、司主要为 Nike、UA、lululemon 、target 等国际服 饰品牌提供针织面料和成衣，业务环节包括面料织造、染整、定型、成衣制造，目前在台湾地区、越南、柬埔寨 设有多个成衣和面料工厂，另有印度尼西亚织布及成衣厂建设中。2019 实现营收/净利润 281.3/43.0 亿台币，同 比+2.0%/-1.8%，针织布/成衣收入占比约 30%/70%。 复盘复盘 2008：金融危机：金融危机期间期间公司股价公司股价经历多轮调整，金融危机后公司业绩市值均创新高。经历多轮调整，金融危机后公司业绩市值均创新高。2008 至今，公司市值最 低为 15.7 亿台币，最高达到 1344.5 亿台币。金

3、融危机期间公司业绩和股价经历调整，金融危机后业绩和市场表 现双双实现飞跃。金融危机前、中、后三个阶段儒鸿的市值、业绩以及估值的变动关系可划分为：金融危机前：金融危机前： 业绩平稳增长，估值处于上升区间。公司产品竞争力强，业务规模扩张， 2005-2007H1 业绩稳健增长。这一阶 段业绩和估值双升（PE(TTM)中枢由 7 上升到 10） ，带动公司股价上行。金融危机中：金融危机中：股价先于业绩调整，后于 业绩见底。以 2008 年两次业绩发布时间为节点，公司股价调整可以分为三个阶段： （1）估值先于业绩调整 （PE(TTM)中枢由 10 下降到 8） （2）估值和业绩双杀（PE(TTM)进一

4、步下滑至 6） ，调整幅度加剧（3）业绩触 底后，股价进一步调整直至底部区间（PE(TTM)指标失真） 。金融危机后：金融危机后：估值逐步修复，业绩新高后估值抬升 实现双击。以 2010 年 H1 业绩披露时间为分界，危机后公司市场表现可分为两个阶段（1）估值、业绩修复驱动 股价上行（PE(TTM)修复至 10 左右，回归金融危机前水平） ； （2）营收及归母净利润创新高，业绩估值实现双 击（业绩新高，PE(TTM)中枢上升到 16 左右） 。 投资建议投资建议。通过复盘儒鸿在 2007-2010 年期间的市场表现可以发现，虽然金融危机期间公司业绩和股价均经历 一定调整，但是公司核心竞争优势不

5、改，行业出清反而带来了弯道超越的机会。一旦下游回暖，公司业绩及股价 都将迅速回升甚至再创新高。2020 年受新冠疫情蔓延全球影响，服装品牌纷纷关店，纺织服装行业下游品牌零 售及上游纺织制造均受重创。但是我们认为，对于具备长期核心竞争力的企业来说，此次疫情全球蔓延对行业造 成的影响是危也是机。建议关注申洲国际申洲国际和健盛集团健盛集团：申洲国际是全球最大的纵向一体化针织制造商，与 Nike、 Adidas、UNIQLO、PUMA 等品牌形成了紧密的合作关系，公司研发及技术积累深厚，自动化程度高，目前在国 内及东南亚越南、 柬埔寨均建有生产基地， 未来三年产能扩张计划明确。 健盛集团主要产品包括棉

6、袜和无缝服饰， 与 PUMA、优衣库、迪卡侬等全球品牌拥有长期合作关系，在主要品牌客户相关产品品类供应商中占比较高， 目前在国内和越南均设有生产基地，棉袜和无缝服饰的海外产能有持续扩张计划。对于纺织制造龙头来说，短期 可能会出现由于下游客户订单变化给公司业绩带来一定影响；但长期看疫情终将过去，公司将直接受益于品牌销 售增长以及低端制造产能的退出，行业地位持续夯实。市场表现方面，股价短期仍有可能由于业绩波动而波动， 但中长期随着全球疫情结束，行业集中度将得到提升，公司业绩取得更快增长，估值和股价有望取得较好表现。 风险提示。风险提示。全球疫情持续扩散，宏观经济环境剧烈波动风险；海外产能生产不及预