主题策略-Meme投资详解：从GameStop到白银LOF套利的启示-260518（20页）.pdf

1、WESTERN西部证券金工量化专题报告Meme投资详解核心结论本文以白银LOF的高溢价为切入点，结合海内外学术文献，系统梳理了Meme股的定义、演化脉络及市场影响，并探索其在投资管理中的潜在应用路径。【报告亮点】1、亮点一：全面介绍Meme股的定义、演化脉络及市场影响。2、亮点二：对当前有关Meme股的研究进行系统性的文献综述。3、亮点三：提出Meme股在投资管理中的应用思路。主要结论一、Meme股源于情绪、市场和社交媒体的共同作用。标的高涨幅、社交媒体情绪不断高涨以及两者的正反馈机制形成的动量，是Meme股的典型特征。例如，2021年的GameStop（游戏驿站）交易，先由基础行情激发投资者

2、情绪，再经情绪发酵推动行情，最终产生脱离基本面或基金净值的情绪溢价。主要结论二、Meme股的海外研究为投资策略构建提供了多种思路。（1）通过跟踪社交媒体情绪，形成Meme股组合动态复制方案，在中盘股及金融、保险、地产行业中展现出更优的风险收益特征。（2）通过风险对冲，构建个人投资者主题组合（PART），用以表征个人投资者选股的特质收益。（3）引入度量个人投资者集中持股风险的RASH因子，可以有效降低组合波动率，提升夏普比率。主要结论三、RASH因子可用来优化现有组合，以获得更好的收益风险特征。本文使用同花顺iFind人气数据，首先构建了“同花顺高人气组合”。经过风险对冲后，即可得到中国个人投资

3、者主题组合（PART）。利用PART，再计算中国个人投资者活跃度敏感性对冲因子（RASH）。在机构参与度较高的股票组合中，进一步剔除RASH因子前10%的股票，规避个人投资者过度集中的潜在风险，有助于改善投资组合的收益风险特征。风险提示：过往的研究结果可能无法准确预测未来的市场表现；本文结论基于历史回测结果，相关表现不代表未来收益，实际应用中仍可能受到样本外环境变化的影响；市场投资风格可能发生变化，影响投资者行为与因子的有效性。相关研究本文回顾了国投白银LOF的高溢价现象与投资者套利行为，并由此引出Meme股及海内外学术界关于Meme股的诞生、动量、溢出和投资组合应用等方面的视角与观点。、白银

4、LOF套利回顾白银与白银LOF2024年以来，白银价格整体呈现“震荡上行-加速突破”的走势，并于2026年创出历史新高。本轮行情的核心驱动逻辑包括，白银自身供需失衡引发的“挤仓风险”、全球宏观货币宽松周期、“去美元化”趋势升温及避险情绪的逐步抬升，充分体现出白银兼具金融与工业的双重属性。2025年4月后，金银比自接近105逐步收窄至50以下。在此过程中，白银相对黄金展现出更高的上涨弹性。而随着白银价格的加速上行，国投白银LOF（161226）中国大陆唯一跟踪白银期货的场内基金受到市场广泛关注，其场内流通份额由2025年年中的近10亿元增长至2026年年初的超100亿元。国投白银LOF成立于20

5、15年8月，由国投瑞银基金管理有限公司管理，截至2025年四季度末，基金合计规模为189.44亿元。该产品主要通过持有白银期货主力合约达成投资目标，同时根据期限结构与流动性合理选择标的合约与换约时机。由于白银期货本身具备杠杆属性，资金管理上，基金会按比例部分持有白银期货合约，其余部分投资于高流动性的固定收益类资产等以获得收益增强，从而使得基金本身无杠杆。LOF溢价套利流程以国投白银LOF为例LOF即上市开放式基金，是同时具备场外申赎与场内交易双重属性的开放式基金。其核心特征为同一基金份额拥有两个定价体系：场外申赎以基金单位净值（NAV）为基准；场内则在交易所挂牌，以二级市场市价成交。区别于普通

6、开放式基金及ETF的实物申赎，LOF基金的基金份额可通过跨市场转托管实现场内-场外的转换，适用于需要灵活转换渠道的投资者。由于市场供需、投资者情绪、交易摩擦等因素，场内市价有时不能收敛于基金净值，导致一定程度的折价或溢价。如，投资者对标的形成一致看涨的预期，资金快速流入后，份额并未扩容，就可能形成溢价。而转托管机制则是折溢价套利和抚平折溢价的核心，以溢价套利为例，若LOF存在场内溢价，套利者会在场外申购LOF，再通过转托管转换为场内份额，最后在场内卖出获取溢价。具体流程如下，T日，投资者发现LOF基金场内价格相较基金单位净值存在潜在的溢价，于是发起场外申购。top+1日，场外份额确认，投资者通