煤炭行业：季节性切换窗口期积极把握配置机会-260516（23页）.pdf

1、评级：增持（维持）相关报告证券研究报告/行业定期报告报告摘要行业观察：煤价短期止涨趋稳，后市有望继续走强。近期煤炭市场正处于季节性需求转换的过渡期，高库存与弱现实对港口煤价形成压制，而迎峰度夏补库预期及进口煤成本的抬升，又限制了下跌幅度，共同导致本周港口煤价上行放缓。需求端：电煤需求有望释放，非电用煤需求或维持高位。1）电厂补库需求或持续释放。自4月以来，环渤海港口锚地船舶数量持续增长且明显高于往年同期水平，显示下游拉运需求旺盛：截至5月15日，环渤海港锚地船舶数为175艘，周环比增长7.36%，同比增长224.07%。同时，据国家气候中心预测，2026年5月赤道中东太平洋将进入厄尔尼诺状态，

2、我国夏季平均气温或较常年偏高，受此影响，5月下半月随着多地制冷需求启动，电厂日耗同比或将呈现增加态势，电厂补库需求或持续释放。2）非电用煤需求或较好。根据海关总署报道，2026年以来，我国外贸运行态势良好，4月份，出口总值同比增长9.8%，与3月相比，出口增幅加快10.5个百分点，其中，电动汽车、锂电池、风力发电机组等绿色低碳产品出口货值实现较快增长，进而带动非电用煤需求。在整体外贸运行良好、需求较好的背景下，预计非电行业继续为煤炭需求提供重要支撑。供给端：煤炭进口延续下降趋势。根据国家海关总署公布的最新数据显示，中国2026年4月份进口煤炭3308.3万吨，较2025年同期的3782.5万吨

3、减少474.2万吨，同比下降12.5%。4月份进口量较3月份的3905.9万吨减少597.6万吨，环比下降15.3%。考虑国际油价高位推升海运费明显上涨，导致进口煤到岸成本居高不下，整体性价比大幅削弱，叠加印尼受国内生产配额政策制约且需优先保障国内供应，预计我国煤炭进口或将延续下降趋势。库存端：北港煤炭库存或难有增量。大秦线春季集中检修结束后，日发运量快速提升至130万吨左右，北方港口调入量明显增加：截至5月15日，环渤海港煤炭库存已提升至2725.5万吨，较4月底增加103.8万吨，但是较2025年同期减少547.5万吨，同比下降17.15%。展望5月下旬，在北方港口锚地船舶数量持续偏高的情

4、况下，北港煤炭调出量或将维持高位，北港煤炭库存或难有增量。展望五月下旬，随着迎峰度夏备煤周期开启，电厂补库节奏逐步加快，电煤需求稳步抬升；非电行业在外贸景气度支撑下保持刚性，叠加中东地缘冲突带来的能源替代需求，需求端具有多重支撑。而供给端进口煤性价比偏弱、进口量延续回落，北方港口库存难以累积，供需格局边际收紧，国内煤价有望震荡偏强运行。煤价阶梯：预期是如何抬升的？产能核查及预核增产能退出，国内供给收缩，煤价预期上升至700-750元/吨【持续影响】；印尼RKAB计划缩减，进口煤炭规模下降，煤价预期上升至750-800元/吨【持续影响】；美伊冲突影响下，大宗价格暴涨，煤价预期上升至800-850

5、元/吨，高点突破1000元/吨【持续影响】；替代需求爆发，煤制油、煤制气、煤化工价格飙涨，煤价预期上升至850+元/吨，高点突破1000元/吨强化【持续影响mathbfI。煤价上涨的预期催化有望逐步加强，伴随北半球Q2电煤及非电煤需求的持续释放，供不应求格局将凸显，煤价料将加速上行。霍尔木兹海峡若“重开”，煤价还行不行？我们认为受到地缘政治冲突局势变幻影响，霍尔木兹海峡“重开”预期升温，原油价格波动加大，煤价预期亦会受到冲击，但是煤炭基本面格局仍然是主导煤价的核心因素。当下，即便霍尔木兹海峡“重开”，我们强调兜底保障能源安全大局未变，煤炭、煤化工替代需求增长未变，3煤炭供给趋紧、需求增长格局未

6、变，因此我们依然看好全年煤价中枢上移。投资思路：迎峰度夏，煤价强势有望超预期，重点推荐弹性标的。地缘冲突催化，大宗涨价+HALO交易+能源安全等多重因素不断强化，全球能源共振预期向上，持续看好煤炭股投资机会。当前淡季需求触底、Q1业绩偏弱冲击已过、板块轮动股价回调，叠加地缘扰动全球能源价格、科技板块强势吸引流动性，低位配置机遇就在当下，建议积极把握。弹性优先，重点关注煤炭与煤化工共振【充矿能源A+H（2026年度金股）】【充煤澳大利亚】【广汇能源】【中煤能源A+H】【中国神华A+H】，关注自身盈利弹性较大的【华阳股份】【晋控煤业】【山煤国际】【陕西煤业】【力量发展】【中国秦发】以及炼焦煤【安环