白酒行业25年&26Q1酒水板块业绩综述：白酒降幅收窄筑底明确啤酒整体稳健-260518-三个皮匠报告

1、白酒降幅收窄筑底明确，啤酒整体稳健25年&26Q1酒水板块业绩综述白酒：降幅收窄筑底明确，区域酒收入/利润占比提升25年白酒板块收入/归母净利润3584.23/1261.45亿元（-18.72%/-23.71%）；26Q1白酒板块收入/归母净利润1317.95/520.6亿元（-0.66%/-1.18%），降幅收窄明显&筑底明确，费用率提升幅度下降（整体微升）使得净利率小幅回升，毛利率则受茅台结构下行影响仍略有压力，预收同比环比微降，前五大客户占比普遍提升（集中度提升），且部分公司提升了年度分红率。总结看：1集中度看：行业集中度仍不断提升（上市公司前五大客户占比亦提升，调整期优质经销商聚拢品牌

2、公司）；2行业看：净利润增速-收入增速剪刀差降幅26Q1较25年缩窄，26Q1行业毛利率受茅台结构下行拖累环比25年下降，但因费用使用率高（费用率下降），净利率降幅环比25年收窄，板块盈利端已呈明显降幅收窄提示；3分档次看：区域酒26Q1收入/利润占行业比较25年+2/+4pcot，降幅收窄幅度最为明显，其中迎驾率先转正/洋河大幅改善，26Q2有望低基数下迎来向上拐点。4细分价位看：价位分化趋势延续，春节期间仅100-200元价位带单品表现优秀，使得次高端&区域酒普遍结构略下行，三四线酒则结构上行，高端酒整体略承压+茅五以价换量策略执行导致高端酒结构微降。5预收看：行业合同负债同比/环比仍小幅

3、下降，但率先走出调整期的部分公司预收亦表现积极（汾酒/迎驾/金徽酒/五粮液预收环比同比均为正），行业向好趋势不改，筑底明确。6个股看：结合25年&26Q1报表看，五粮液、老白干酒、迎驾贡酒已走出调整期(收入/利润增速由负转正，净利率降幅收窄或由负转正，渠道库存出清)，洋河降幅大幅收窄（Q1经营质量显著改善&净利率转正），茅台预计Q2净利率有望表现向上&收入保持稳定。啤酒：啤酒收入端稳健，盈利端表现优秀收入端：2025年啤酒板块收入698.49亿元，同比增长2.03%；2026Q1板块收入203.48亿元，同比增长1.00%。利润端：2025年啤酒板块归母净利润85.35亿元，同比增长16.65

4、%；2026Q1板块归母净利润大幅提升至26.80亿元，同比6.12%，业绩改善明显。规模：25年行业销量小幅下滑，收入小幅上行，归母净利小幅下行。26Q1行业量持平，剔除百威量+小个位数、asp持平、利润+中大个位数。毛利率：2025年啤酒板块毛利率为44.51%，同比+0.37mathsfpct；2601毛利率为45.17%，同比+1.77mathsfpct。费用率：2025年啤酒板块销售/管理/财务费用率分别为14.37%/5.94%/-1.17，同比+0.25/+0.03mathrmpct/+0.31mathrmpct。26Q1销售/管理/财务费用率分别为13.04%/5.57%/-0.77%，同比-0.28mathrmpct/+0.29mathrmpct/+0.18mathrmpct_cdot。净利率：2025年啤酒板块净利率为14.68%，同比-1.70pct；26Q1净利率为15.96%，同比+0.59mathsfpct。

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