【东方证券】策略周度思考：汇率升值前景的定量测算-260517（8页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。投资策略|定期报告 研究结论研究结论 策略周度思考策略周度思考汇率升值前景的定量测算汇率升值前景的定量测算 1 1、我们一直认为，市场对地缘问题的脱敏仅限于情绪层面，其他大类资产如大宗、我们一直认为，市场对地缘问题的脱敏仅限于情绪层面，其他大类资产如大宗、汇率、利率其实都在逐步定价地缘问题、油价高位的影响。本周发达经济体长端利汇率、利率其实都在逐步定价地缘问题、油价高位的影响。本周发达经济体长端利率走高引发市场关注，接下来高油价对经济的影响也将逐步显现，

2、未来不确定性不率走高引发市场关注，接下来高油价对经济的影响也将逐步显现，未来不确定性不仅不会减弱，反而会加强，市场将更加重视确定定性。而确定性两大主线，除了周仅不会减弱，反而会加强，市场将更加重视确定定性。而确定性两大主线，除了周期品涨价确定性之外（对应周期板块投资机会，如农业、化工、有色、煤炭、电期品涨价确定性之外（对应周期板块投资机会，如农业、化工、有色、煤炭、电力），另外一条主线就是产业趋势的强确定性，对应力），另外一条主线就是产业趋势的强确定性，对应 AIAI 制造投资机会（电子、通制造投资机会（电子、通信、电力设备、机械设备）。信、电力设备、机械设备）。2 2、全球汇率市场其实一直在

3、定价地缘政治的影响。全球汇率市场其实一直在定价地缘政治的影响。2 月底冲突发生以来，全球汇率市场发生了三个明显变化，其一是美元指数的阶段性回升；其二是主要经济体的分化，资源输出国汇率强劲；其三是人民币的持续升值，而人民币兑美元的持续升值其实已经脱离了中美两国利差的解释范畴。3 3、本轮人民币升值背后是全球持有人民币意愿的提升。本轮人民币升值背后是全球持有人民币意愿的提升。人民币持有意愿的提升表现在至少两个方面，其一是企业结汇意愿的上升；其二是全球贸易人民币结算进一步推进。4 4、我们对我们对参考文献中的算法，对参考文献中的算法，对美元和人民币持有意愿分别进行测算。美元和人民币持有意愿分别进行测

4、算。我们利用一年期国债利率、汇率及远期汇率分别对美元和人民币便利收益进行测算，测算结果显示。其一，美元持有意愿（便利收益）与 VIX 正相关，与美债期线溢价负相关。表明全球金融风险加大时，持有美元意愿上升；美债大量发行时，持有美元意愿下降。其二，人民币便利收益与结汇/出口比例高度相关，因此人民币便利收益可以作为人民币持有意愿的代理变量。5 5、若利差保持不变，持有意愿与历史峰值持平，人民币汇率可达到若利差保持不变，持有意愿与历史峰值持平，人民币汇率可达到 6.66.6。我们利用中美 1 年期利差、人民币持有意愿两因子对美元兑人民币汇率进行回归分析，拟合效果较好。测算结果显示，一方面，26 年以

5、来支撑人民币走强的主要因素并非来自利差，而是来自人民币持有意愿，利差更多衡量的是经济基本面以及央行宽松幅度；另一方面，当前人民币持有意愿并未达到历史峰值，17 年以来的峰值在 22 年4 月，处于 20 年中后那一轮人民币升值过程的尾声，从定量模型来看，若利差保持不变，持有意愿与历史峰值持平，美元兑人民币汇率可达到 6.6。风险提示风险提示 市场表现不及预期、风险定价可能不充分、产业发展不及预期、模型设定风险。报告发布日期 2026 年 05 月 17 日 张陈 执业证书编号：S0860526010004 021-63326320 以产业趋势的强确定性，对抗地缘扰动的不确定：策略周度思考 20

6、260510 2026-05-10 并非钝化，而是追寻确定性：策略周度思考 20260505 2026-05-05 为何资产价格对地缘冲突脱敏？：策略周度思考 20260426 2026-04-27 汇率升值前景的定量测算 策略周度思考 20260517 投资策略|定期报告 汇率升值前景的定量测算 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 周度思考：汇率升值前景的定量测算.4 投资策略|定期报告 汇率升值前景的定量测算 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之