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1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 银行 2026 年 05 月 15 日 票据补位信贷缺口，直接融资贡献再提升 看好 2026 年 4 月金融数据点评 相关研究 -证券分析师 郑庆明 A0230519090001 林颖颖 A0230522070004 冯思远 A0230522090005 李禹昊 A0230525070004 联系人 李禹昊 A0230525070004 事件：据中国人民银行披露，2026 年 4 月新增社融 6245 亿元，同比少增 5354 亿元，存量社融同比增长 7.8%，增速环比下降 0.1pct。M1 同比增长

2、 5.0%，增速环比下降 0.1pct；M2 同比增长 8.6%，增速环比上升 0.1pct。自 2025 年 7 月以来信贷再现负增长。一方面低利率环境下直接融资部分替代信贷，另一方面也客观反映弱需求现状。4 月贷款净减少 100 亿元，零售对公均较疲弱，票据阶段性补位。4 月金融数据口径信贷净减少 100 亿，同比多降近 3000 亿，存量人民币贷款增速环比放缓 0.2pct 至5.6%，票据贴现单月新增超 1.2 万亿，同比多增约 4090 亿，客观反映弱需求下银行阶段性保增量行为。经济新周期下融资方式更为多样，科技等新经济力量对直接融资需求提升，信贷平稳降速是必然趋势（若假设 2026

3、 年较 2025 年少增 1 万亿，全年信贷增速将放缓至5.6%；对应 2026 年 1-4 月贷款占全年增量比例为 56%，与此相对 2025 年这一比例为 62%）。结合我们跟踪，现阶段实体需求尚未见到实质性修复，不排除行业整体将继续呈现信贷同比少增态势。但分化将更凸显，经济大省“挑大梁”定调下江浙地区信贷保持高景气，同时若重庆等区域年内完成“退平台”，政信需求释放也将有力支撑贷款增长，这部分银行更有望有效“以量补价”，奠定更优的营收业绩趋势。对公投放节奏整体前置，4 月自然回落。4 月对公一般性贷款（含企业短贷、中长贷）净下降 8700 亿，同比多降 6400 亿。其中对公中长贷净减少

4、4100 亿，同比少增 6600亿（2025 年 11 月-2026 年 3 月增量基本持平同期），对公短贷净减少 4600 亿，同比小幅少减 200 亿。根据我们跟踪，基于“早投放早受益”思路，各家银行对公投放均更前置（1Q26对公一般性贷款同比多增近5000亿），一季度集中消耗项目储备后4月回落也无可厚非。零售贷款增长压力较大，年内可跟踪观测核心城市房价企稳持续性。4 月居民信贷下降近 8000 亿，同比多降 2653 亿。结构上，居民中长贷下降超 3400 亿，主因购房需求尚未明显修复，公积金贷款额度上提对商业贷款也有替代，但若年内核心城市房价持续回暖，或也将带动按揭表现修复；居民短贷净

5、下降 4462 亿，同比多降 443 亿。政府+企业债双轮驱动助力社融增速边际稳定。4月新增社融6245亿元，同比少增5354亿元，存量社融同比增长 7.8%，增速环比下降0.1pct。企业债发行明显上量，对冲实体信贷弱需求扰动。4 月对实体发放人民币贷款净减少 4006 亿，同比多降 4890 亿，表外融资净下降约 5700 亿，同比多降 2823 亿；但在企业债利率低于新发放贷款利率背景下（AAA 企业债 5 年利率仅 1.8%，低于新发对公贷款利率约 120bps），企业债新增超4500 亿，同比多增近 2200 亿，今年以来合计多增近 7400 亿。政府债基本持平去年同期，4 月新增

6、9041 亿，同比少增 688 亿。M1、M2 增速相对平稳，资本市场活跃带动非银存款明显多增。4 月存款新增 2700 亿元，低基数下同比多增 7100 亿。其中非银存款新增 2.47 万亿，同比多增近 9000 亿，同时体现季初理财回流及 4 月资本市场活跃下的存款搬家。4 月零售存款下降 1.94 万亿，同比多降5500亿，对公存款下降1.25万亿、同比少降797亿。财政存款增长7394亿元，同比多增3684亿。货币增速看，M1同比增长 5.0%，增速环比下降0.1pct；M2同比增长 8.6%，增速环比提升 0.1pct。投资分析意见：传统信贷小月预期内承压，预计全年贷款会继续缓慢降速