传媒行业周观察：AI应用进入业绩验证期；快手拟拆分可灵AI-260518（19页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 传媒传媒 2026 年年 05 月月 18 日日 传媒行业周观察（20260511-20260515）推荐推荐（维持）（维持）AI 应用进入业绩验证期应用进入业绩验证期；快手拟拆分可灵快手拟拆分可灵 AI 【市场观点】【市场观点】行业表现：行业表现：上周传媒（申万）指数整体跌 4.62%，同期沪深 300 指数整体跌0.25%，板块相比沪深 300 指数跑输 4.37%，位列所有板块第 26 位。恒生科技指数上周跌 3

2、.17%。A 股传媒：低位题材相对活跃，游戏龙头承压。股传媒：低位题材相对活跃，游戏龙头承压。从个股看，涨幅情况：吴通控股（18.87%）/*ST 东智（17.86%）/三人行（16.67%）/中视传媒（16.49%）/中国科传（11.59%）领涨。跌幅情况：琏升科技（-10.9%）/巨人网络（-9.41%）/东方明珠（-9.23%）/完美世界（-8.83%）/联建光电（-8.82%）领跌。港股互联网：整体回调，绩优个股相对稳健，港股互联网：整体回调，绩优个股相对稳健，AI 链及内容平台承压。链及内容平台承压。从个股看，涨幅情况：京东集团-SW（7.93%）/理想汽车-W（7.92%）/美的集

3、团（7.44%）/蔚来-SW（5.43%）/ASMPT（2.5%）领涨。跌幅情况：哔哩哔哩-W（-13.67%）/金蝶国际（-11.88%）/华虹半导体（-11.39%）/商汤-W（-9.71%）/东方甄选（-8.57%）领跌。【投资建议】【投资建议】AI：模型侧，5 月 11 日-5 月 17 日模型调用量预计为 27.2T tokens，环比+4%，其中腾讯 Hy3 继续登顶调用量榜单，小米 MiMo-V2.5-Pro 进入模型性能 Top3。应用侧，大厂 AI 投入及商业化加速，阿里巴巴、腾讯控股在本周业绩会上均提出将继续加大 AI 相关资本开支，阿里 AI MaaS 服务 ARR 将于

4、 6 月突破 100亿元、26 年底突破 300 亿元，腾讯混元 Hy3 调用量较上一代提升 10 倍。对于头部企业，模型能力提升推动的 MaaS 收入提升（目前主要包括 API 及订阅收入），或将成为衡量 AI 商业化表现的重要标准。建议关注智谱、MiniMax、阿里巴巴-W、昆仑万维。游戏：游戏：完美世界异环国际服 5 月 13 日推出新角色“浔”卡池，推动当日日本、韩国、美国地区 iOS 游戏畅销榜分别升至第 2/6/40 名、主机端 PS 热门榜分别升至第 1/3/12 名，均创上线以来新高，预计“浔”卡池全球首日成绩超过开服首日 1 亿元+成绩。我们认为，异环作为新一代头部二次元开放

5、世界游戏，其优秀的内容品质和商业化潜力已经初步验证，考虑递延，其较高的利润率有望逐步在公司报表端逐步释放。世纪华通 4-5 月陆续开测两款新二合产品Just Dessert及Family Farm Merge，与Tasty Travels、Hotel Legacy共同形成出海二合游戏矩阵，有望进一步推升流水天花板。我们认为，游戏板块估值处于低位，只要游戏厂商能证明业绩释放的能力，即使不考虑估值提升，股价仍有上涨机会。此外，AI 多模态能力提升有望孵化创新的游戏形态和玩法，提升行业估值水平。建议关注：完美世界、心动公司、世纪华通、恺英网络、巨人网络、三七互娱、吉比特、神州泰岳、顺网科技、腾讯控股

6、、网易-S。互联网：互联网：本周板块从上周 AI 叙事驱动的修复转为业绩与投入兑现检验。阿里、腾讯一季报显示 AI 正在进入云、广告、内容效率和生产力智能体，但资本开支、获客和研发费用前置仍压制利润，市场对“收入兑现速度”和“投入强度”的要求更高。建议关注：一是短期有事件催化弹性的，快手发布自愿性公告称，正在评估拟议重组可灵 AI 相关资产或引入外部融资，此前媒体称可灵 AI 可能以约 200 亿美元估值融资，近期可灵海外榜单和付费转化有边际积极变化。二是 AI 云和工具能直接带来收入、利润预期改善和交易弹性，特别是全栈 AI型平台的业绩兑现。建议重点关注快手、百度、阿里巴巴；关注风偏修复下的