【西南证券】医药行业2025年报及2026年一季报总结：CXO、创新药业绩保持较好增长-260515（168页）.pdf

1、医药行业2025年报及2026年一季报总结CXO、创新药业绩保持较好增长核心观点我们选取了386家医药上市公司(包含科创板），2025年收入总额22429亿元（+1.5%）；归母净利润1644亿元（+6.8%）；扣非归母净利润1367亿元（-0.3%）。主要剔除了在2024-2025年提取巨额商誉减值损失的企业、ST类、新三板、北交所和2025Q1以后上市的公司。分季度来看，26Q1收入同比微增，扣非归母净利润修复明显。25Q1/Q2/Q3/Q4/26Q1单季度实现收入5558/5563/5560/5750/5635亿元（-2.1%/0.6%/2.3%/5.4%/1.4%）；实现归母净利润50

2、0/514/427/201/514亿元（-4.5%1+5.8%1+3.9%169.5%12.7%）；实现扣非归母净利润445/414/374/132/466亿元（-9.5%/-7.4%/0.9%/113.7%/4.8%)）。25年板块分化继续向纵深发展。A股药品（创新药及制剂）2025实现收入4668亿元（+3.0%），归母净利润398亿元（+22.5%）。医疗器械2025收入1967亿元（+0%），归母净利润303亿元（-15.4%）。CXO2025收入966.1亿元（+13.2%）；实现归母净利润244.06亿元（+88.9%）。原料药2025收入1039.1亿元（同比-.0.8%）；实现

3、归母净利润122.15亿元（+0.5%）。生命科学上游2025年收入84.3亿元(+2.3%)），归母净利润5.2亿元（+11.4%）。医疗服务2025收入总额577.53亿元（+0.02%），归母净利润60.82亿元（-17.3%）。血制品2025收入总额249亿元（-0.6%），归母净利润43亿元（-31.1%）。零售药店2025收入总额1183.7亿元（+1.9%），归母净利润40.7亿元（+22.7%）。医药分销2025收入总额8114.5亿元（+2.1%），归母净利润128.9亿元(-4.2%）。中药2025收入总额3321.5亿元（-2.4%），归母净利润290.9亿元（+1.8%

4、）。制药装备及耗材2025收入总额126亿元（+2.8%），归母净利润6.5亿元（+558.4%）。疫苗2025收入221亿元（-45.7%），归母净利润-147亿元（-562.7%），风险提示：药品降价预期风险；政策风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败等风险。医药行业2025年报及2026年一季报业绩总览分行业表现分行业来看：药品（113家）：药品板块2025全年实现收入4668亿元（(+3.0%）；实现归母净利润398亿元（+22.5%）；实现扣非归母净利润333亿元（+19.73%）。分季度看，2025Q1/Q2/Q3/Q4/2026Q1收入1118.7/1163.6/1155.

5、5/1230.4/1169.9亿元（-4.1%/+1.9%/+4.3%/+10.3%/+4.6%），归母净利润109.0/120.1/113.8/55.6/152.4亿元cdot24.3%1+24.3%1+32.5%1+5505.5%1+39.9%)。从盈利能力来看，25Q1/Q2/Q3/Q4/26Q1毛利率为55.1%/59.6%/59.6%/60.3%/59.7%，2025Q1/Q2/Q3/Q4/26Q1四费率分别为45.4%/47.0%/48.2%/50.6%/45.3%。归母净利润增速显著高于收入增速，主要系外部环境变化导致销售费用率下降，降本增效成为主旋律。随着集采、国谈等“政策底”

6、显现，外部环境变化导致销售费用下降，降本增效成为企业经营主旋律，板块净利率整体呈上升趋势。医疗器械（84家）：器械板块2025全年实现收入1967亿元（+0%）；实现归母净利润303亿元（-15.4%）；实现扣非净利润总额273亿元（-16.3%）。分季度看，2025Q1/Q2/Q3/Q4/2026Q1收入469/494/489/515/494亿元primecdot3.7%1-5.5%1+3.7%1+6.2%1+5.2%），归母净利润92/94/79/38/81亿元(-10.9%/-20.7%/-6.8%/-26.6%/-12.4%)。从盈利能力来看，25Q1/Q2/Q3/Q4/26Q1毛利率