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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 航运航运 2026 年年 05 月月 07 日日 兴通股份（603209）2025 年报及 2026 年一季报点评 推荐推荐（维持）（维持）业绩短期承压，业绩短期承压，4 月内外贸运价现改善信号月内外贸运价现改善信号 目标价：目标价：19.5 元元 当前价：当前价：14.92 元元 公司公告公司公告 2025 年年报报和和 2026 年一季报年一季报：2025 年公司实现营业收入 16.3 亿元，同比+7.5%；归母净

2、利润 2.7 亿元，同比-23%。2026Q1 公司实现营业收入 4.7亿元，同比+22.3%；归母净利润 1.1 亿元，同比+51%；扣非后归母净利润 0.6亿元，同比-14%，非经常性损益主要是处置船舶收益 0.6 亿元。内贸化学品市场：内贸化学品市场：25 年运价承压年运价承压，26Q1 运价跌幅收敛，运价跌幅收敛，26 年年 4 月运价同比回月运价同比回升。升。2025 年受宏观经济需求偏弱和下游炼化行业产能结构调整的影响，沿海化学品航运市场运价整体承压下行；根据行业第三方监测机构沛君航运、睿思港航研究院统计，2025 年中国沿海散装液体化学品平均运价同比下降约12.5%，其中下半年随

3、着国家石化行业控产能、反内卷政策落地见效、炼化行业景气度逐步回升，市场供需结构持续改善，运价已止跌企稳。根据沛君航运数据，以华北-华南线、3000MT 船型为例，26Q1 内贸化学品海运价格均值为271 元/吨，同比-1.3%；26 年 4 月运价均值 286 元/吨，同比+11%。外贸化学品航运外贸化学品航运市场：市场：中东冲突推升中东冲突推升 4 月运价。月运价。根据克拉克森数据，以新加坡-鹿特丹航线、5000MT 船型为例，2025 年均值 116 美元/吨，同比-35.8%，主要系 24 年红海危机导致运价基数较高；26Q1 均值 118 美元/吨，同比-6.2%；26 年 4 月均值

4、 150 美元/吨，同比+30.4%，主要是受到中东冲突的影响，以及成品油轮景气的联动传导。中长期来看，公司夯实内贸业务的同时，持续拓展外贸业务，为市场回暖后公司业绩提升奠定基础。具体来看，1）内贸业务方面，）内贸业务方面，截至 25 年底，公司运营沿海省际化学品船舶 23 艘，运力规模 25.85 万载重吨，占市场总运力比重为 15.59%，居国内领先地位。25 年公司首次与巴斯夫达成合作，签订 2.5+1 年期COA 水路运输合同，成功与埃克森美孚等高端客户达成合作，进一步优化客户结构。2）外贸业务方面，）外贸业务方面，近年来公司外贸运力规模持续扩张，截至 25 年底，公司共有外贸化学品船

5、舶 10 艘，合计 16.88 万载重吨；在建外贸船舶 8 艘，合计 15.72 万载重吨，为公司在国际市场的拓展提供有力支撑。投资建议投资建议：1）盈利预测：）盈利预测：考虑 4 月内外贸运价同比趋势向好，我们上调 26 年归母净利预测为 3.5 亿（原为 3.4 亿），维持 27 年预测为 4.1 亿，新增 28 年预测为 4.5 亿，对应 26-28 年 PE 分别为 14、12、11 倍。2）目标价：目标价：公司作为内贸化学品海运业龙头，巩固内贸市场竞争优势，同时着力深化国际市场布局，具备较高的成长性，若下游需求端复苏，有望展现较强的业绩弹性。参考公司近 3 年 PE 中枢，给予公司

6、2026 年预期利润 18 倍 PE，对应一年期目标市值63 亿元，目标价 19.5 元，预期较当前有 31%空间，维持“推荐”评级。风险提示风险提示：宏观经济波动风险、运力扩张不及预期。主要财务指标主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万)1,628 2,003 2,304 2,578 同比增速(%)7.5%23.0%15.0%11.9%归母净利润(百万)270 353 411 447 同比增速(%)-23.0%30.6%16.6%8.7%每股盈利(元)0.83 1.09 1.27 1.38 市盈率(倍)18 14 12 11 市净率(倍)1.4 1.3