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1、 请阅读最后一页的重要声明！融资需求仍然偏弱融资需求仍然偏弱 证券研究报告 宏观点评/2026.05.15 分析师分析师 张伟 SAC 证书编号：S0160525060002 分析师分析师 任思雨 SAC 证书编号：S0160525090006 相关报告相关报告 1.央行为何点名隔夜利率？2026-05-12 2.PPI 为何超预期？2026-05-11 3.通胀视角下的美联储决策 2026-05-10 核心观点核心观点 事件事件：2026 年 5 月 14 日，央行发布 4 月金融数据。4 月社融新增 6245亿元，同比少增 5354 亿元；社融存量同比增长 7.8%，较前值下降 0.1 个

2、百分点；M2 同比 8.6%，较前值上升 0.1 个百分点；M1 同比 5.0%，较前值下降 0.1 个百分点。企业、居民贷款企业、居民贷款双弱双弱。尽管 4 月是传统信贷小月，然而人民币贷款依然弱于季节性。4 月企业贷款 3900 亿元，同比少增 2200 亿元。企业贷款延续了3 月受置换债影响和以债替贷的特征。结构上来看，票据融资增加 12429 亿元，同比多增 4088 亿元，短期贷款减少 4600 亿元，同比少减 200 亿元，中长期贷款减少 4100 亿元，同比多减 6600 亿元。其中票据融资+短期贷款的规模远超季节性，冲量特征明显。居民贷款 4 月减少 7869 亿元，同比多减

3、2653 亿元。其中短期贷款减少 4462 亿元，同比多减 443 亿元。中长期贷款减少 3408 亿元，同比多减 2177 亿元。尽管近期地产销售数据释放一定积极信号，30 大中城市商品房 4 月成交面积同比回升至 3.4%，但房贷的提前还款影响持续存在，居民消费、购房需求均暂弱。以债替贷延续，企业债超季节性增长；政府债同比少增源自发行节奏以债替贷延续，企业债超季节性增长；政府债同比少增源自发行节奏偏慢偏慢。4 月企业债券新增 4520 亿元，同比多增 2180 亿元，超出季节性增长。第一，当前企业债券发行利率整体下行，较银行信贷的资金成本具有优势。第二，政策鼓励直接融资。4 月政府债券新增

4、 9041 亿元，同比少增 688亿元。今年政府债发行节奏持续偏慢。资金重新回流非银存款。资金重新回流非银存款。存款端方面，4 月非银存款增加 2.5 万亿元，同比多增 8990 亿元，财政存款增加 7394 亿元，同比多增 3684 亿元，非金融企业存款减少 1.3 万亿元，同比少减 797 亿元，居民存款减少 1.9 万亿元，同比多减 5500 亿元。其中非银存款明显多增，主要来自于权益市场表现回暖，理财产品规模明显回升，资金重新流入非银存款。而财政存款则源自于 4月作为二季度的初月，财政多收少支，一般性存款向财政存款转移。风险提示：风险提示：实体需求复苏不及预期；资本市场波动及政策效果不

5、及预期风险；国际地缘政治局势变化超预期。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观点评/证券研究报告 内容目录内容目录 1 1 信贷需求继续走弱信贷需求继续走弱 .3 3 2 2 资金回流非银存款资金回流非银存款 .7 7 3 3 风险提示风险提示 .8 8 图表目录图表目录 图图 1 1：新增社融同比少增，规模处于历年相对较低水平新增社融同比少增，规模处于历年相对较低水平 .3 3 图图 2 2：4 4 月企业债券超出季节性增长月企业债券超出季节性增长 .4 4 图图 3 3：2026Q12026Q1 企业贷款加权平均利率为企业贷款加权平均利率为 3.05%3.05%，远高于

6、同期，远高于同期 AAAA 级企业债利率级企业债利率 .4 4 图图 4 4：尽管尽管 4 4 月是信贷小月，但今年月是信贷小月，但今年 4 4 月的企业贷款依然弱于季节性月的企业贷款依然弱于季节性 .5 5 图图 5 5：企业票据企业票据+短贷远超季节性，冲量特征明显短贷远超季节性，冲量特征明显 .5 5 图图 6 6：居民贷款弱于季节性居民贷款弱于季节性 .6 6 图图 7 7：3030 大中城市商品房大中城市商品房 4 4 月成交面积同比回升至月成交面积同比回升至 3.4%3.4%.6 6 图图 8 8：4 4 月政府债券同比少增，今年政府债发行节奏持续偏慢月政府债券同比少增，今年政府债