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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 东阿阿胶东阿阿胶(000423 CH)1Q26 健康消费品放量健康消费品放量 华泰研究华泰研究 更新报告更新报告 投资评级投资评级(维持维持):):增持增持 目标价目标价(人民币人民币):):77.57 代雯，代雯，PhD 研究员 SAC No.S0570526010001 SFC No.BFI915 +(86)21 2897 2078 张云逸张云逸*研究员 SAC No.S0570519060004 +(86)21 3847 6729 唐庆雷唐庆雷 研究员 SAC No.S0570525070007 SFC No

2、.BUS625 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(人民币 截至 4 月 30 日)55.00 市值(人民币百万)35,419 6 个月平均日成交额(人民币百万)378.88 52 周价格范围(人民币)46.80-57.50 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万)6,700 7,501 8,409 9,436+/-%13.17 11.94 12.10 12.22 归属母公司净利润(百万)1,739 1,999 2,297 2,609+

3、/-%11.67 14.97 14.91 13.57 EPS(最新摊薄)2.70 3.10 3.57 4.05 ROE(%)16.78 16.17 15.67 15.11 PE(倍)20.37 17.72 15.42 13.58 PB(倍)3.43 2.87 2.42 2.05 EV EBITDA(倍)12.23 10.13 8.04 6.39 股息率(%)2.31 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 5 月 06 日中国内地 中药中药 公司公告 1Q26 收入、归母净利、扣非归母 18.1、4.5、4.5 亿元（+5.5%、+7.1%、+7.7%yo

4、y）。公司计划 2026 年再次实施中期分红，派发现金红利不超过到期归母净利。公司一季度在高基数上延续增长趋势，我们看好公司在“四个重塑”下持续带动销售与利润双提升，阿胶品类做深做大，鹿茸、苁蓉、健康消费品等蓄势待发，维持“增持”评级。一季度药品表现平稳，健康消费品快速放量一季度药品表现平稳，健康消费品快速放量 我们估计阿胶系列产品 1Q26 收入个位数增长，其中阿胶块、阿胶浆等药品收入同比表现平稳、主因高基数，阿胶糕、阿胶粉等健康消费品收入同比高速增长、主因低基数与系统性重塑（经销商砍减、全链条投入等）。随着消费复苏、医保支持、品类扩充，我们预计阿胶系列 20262027 年收入维持双位数增

5、长，其中药品保持低速增长（阿胶块个位数平稳增长，阿胶浆双位数增长，皇家围场 1619 等小产品快速增长），健康消费品（阿胶粉、阿胶糕等）进入快速增长轨道、未来有望成长为第二支柱。费用率略增，应收账款有所提高费用率略增，应收账款有所提高 1）1Q26 销售、管理、研发费率 37.5%、5.2%、2.8%（+1.2pct、+0.2pct、+0.5pct yoy），销售、管理费率同比略增，研发费率增加主因加大与高校科研院的药品、保健品及驴产业的研发项目；2）1Q26 应收票据/账款/账款融资合计环比增加 3.3 亿元，主要因本期使用授信额度发货新增应收账款，1Q26 存货环比增长 1 亿元；3）1Q

6、26 销售所得现金 15.4 亿元，经营现金流净额 0.3 亿元，主因本期预付货款增加等。阿胶、鹿茸齐头并进阿胶、鹿茸齐头并进 2025 年公司加速滋补品类扩张，鹿茸品类上与新西兰鹿业、吉林东丰、辽宁西丰战略合作，肉苁蓉品类上与阿拉善盟合作共建，人参品类上与正官庄战略合作，黄芪品类上与康缘药业合作推出黄芪精。我们认为“十五五”期间（20262030）公司有望逐步从阿胶领导者转向大滋补领军者，形成阿胶、鹿茸、苁蓉齐头并进的局面。维持“维持“增持增持”评级”评级 我们维持盈利预测，预计 2026-28 年归母净利 20.0/23.0/26.1 亿元（+15%、+15%、+14%yoy），给予 20