【华鑫证券】农林牧渔行业专题报告：生猪供需和成本的十万个为什么-260514（14页）.pdf

1、生猪供需和成本的十万个为什么需求、周期与成本的三维拆解(divcenter)1.需求端：5500万吨从何而来，未来如何演变(/divcenter)2.供给端：去化10%从何而来，猪价如何变动3.成本端：12元/公斤从何而来，成本如何拆解1.需求端：猪肉消费刚需，老龄化及消费偏好转移，长期趋势向下当前猪肉年消费5500万吨是合理的未来趋势：人口结构变迁与健康消费升级，将共同推动猪肉需求总量趋势性下行根据蛋白质需求原理，全国猪肉年消费总量推导如下：损耗系数消费主力萎缩：作为猪肉消费主力军的劳动年龄人口数量及占比呈下降趋势，直接导致猪肉消费的“基本盘”出现萎缩。公式计算：老龄化加剧：我国正加速进入老

2、龄化社会，老年人口占比持续攀升。相较于劳动年龄人口，老年人的肉类消费总量更低，且偏好更清淡、易消化的白肉（如禽肉、鱼肉）。消费偏好转移：消费选择正从传统的红肉（猪肉）向更健康的白肉（鸡肉、鱼肉）和植物蛋白倾斜，导致猪肉在肉类消费中的占比逐步下降。人2.供给端：周期波动主要源于“生产预期”循环需求：猪肉作为居民饮食的核心组成部分，其长期需求相对平稳，对短期价格波动影响较小。供给：周期波动主要源于供给端的“生产预期”循环从能繁母猪配种到商品猪出栏，整个生产周期约需10个月。这种天然的滞后性，使得供给调整无法即时响应市场价格变化。上涨受限于“肉类替代效应”，形成天然价格天花板猪肉是生活必需品，但并非

3、不可替代；当猪价在正常周期内翻倍后，消费者会转向牛羊肉等高价肉类，替代效应显著增强，从而抑制猪价进一步上涨，形成天然的价格上限，所以价格不会涨到2倍、3倍以上繁母猪去化10%带来实际有效产能收缩20%，结合供需敏感系数0.2，恰好触发猪价翻倍的周期拐点猪肉需求刚性极强，供给价格弹性约0.2，理论上存在约5倍的价格放大杠杆。相当于供给每变动1%，价格变动5%3.成本端：12元/公斤从何而来，成本如何拆解短期看供需，长期看成本供需关系决定短期价格波动幅度，而成本构成行业长期定价中枢。生猪行业的需求端与供给端的边际变化共同驱动短期价格波动。然而，价格并非无根之木：长期来看，行业成本构成定价中枢。当行

4、业处于深度亏损、价格持续低于成本线时，产能去化将加速，推动周期反转；反之亦然。因此，理解成本结构，是判断行业周期的关键。单位成本的构成拆解从生猪的全生命周期来看，仔猪与饲料构成生猪养殖成本的双核心，合计占比约80%。其中，饲料成本贯穿全生命周期，各阶段用料配比差异显著，是成本分析的关键抓手；疫苗药品、人工、折旧等杂项占比有限，影响较小。(divcenter)#3.成本端：单位成本的构成拆解仔猪+饲料+其他杂项(/divcenter)仔猪现市场6.5kg仔猪价格约为220元/头，根据第一性原理，计算其成本来源如下：二元母猪净买入+母猪饲料+运营杂项+公猪配种PSY母猪服役年限（1-死亡率）公式计

5、算：仔猪成本：饲料饲料成本是生猪养殖成本中占比最高的构成项，通常占生猪完全成本的60%sim70%。在饲料配方中，玉米与豆粕的合计用量占比平均可达70%sim80%。因此，玉米和豆粕的价格走势不仅直接驱动饲料成本的变动，还会通过成本传导机制间接影响生猪出栏价格。通过商品猪饲料成本的分阶段展示，经预测，单头商品猪的饲料成本约为950元。饲料成本：杂项杂项包括疫苗医药、人工、水电、折旧等。其中，疫苗、医药、生物安全成本的费用波动相对较小，约为80元/头。因为企业经营思路的不同，人工等项目的费用差异相对较大（主要包括水电，人工，固定资产折旧，财务等费用），估计值约为220元。杂项成本：单头商品猪杂项

6、成本约为300元。3.成本端：商品猪饲料成本分阶段展示婴幼儿期哺乳+保育免疫筑基与骨骼增长成长关键期育肥前期肌肉沉积主要进行内脏和骨骼的发育。此时消化系统极度脆弱，对蛋白质质量要求极高。饲料配方中玉米含量为50%-60%，豆粕含量约20%，通常额外添加乳清粉和血浆蛋白。平台期/出栏期育肥后期脂肪沉积与效率转折饲料配方追求“能量与蛋白平衡”。玉米含量升至约62%，豆粕含量约20%。饲料配方转向“高能量”配置。玉米含量升至70%，豆粕降至15%。耗料量约23mathrmkgtim