食品饮料行业2025年及2026一季度总结：白酒拐点渐现大众品复苏在即-260514（32页）.pdf

1、白酒拐点渐现，大众品复苏在即一食品饮料2025年及2026一季度总结相关报告投资要点：1、食品饮料：白酒拐点渐现，大众品复苏在即1.1、白酒：行业加速出清、静待触底回升行业整体：2025年行业步入深度调整底部，叠加场景受损，需求承压明显，酒企报表加速出清，2026Q1降幅逐步收窄。2025年业绩前高后低，场景受损加速行业寻底，业绩加速出清。2025年酒企全年营收/归母净利润分别为3616.4亿元/1266.2亿元，分别同比cdot18.1%/-24.1%。单Q4营收/归母净利润分别为718.4亿元/189.6亿元，同比，cdot29.6%/cdot45.9%。2025Q2消费场景严重受损，白酒

2、行业需求进一步承压。供给端，上市酒企则普遍延续去库纾压节奏，下半年报表加速出清，聚焦渠道修复。2026Q1高基数下压力相对可控，板块内部表现分化。2026Q1上市酒企整体实现营收1325.9亿元，同比.0.7%，归母净利润520.6亿元，同比.1.7%。板块内部亦延续分化表现，整体而言，需求最差时候已经过去，但板块内部继续分化，更加考验酒企品牌韧性、经营策略、操盘执行等综合实力。酒企普遍降低回款要求，持续减轻渠道压力。2026Q1回款同比18.6%，增速显著低于营收/归母净利润，核心原因在于酒企务实纾压、放款回款要求减轻经销商压力。结合202504+202601合并看，白酒上市公司实现营收20

3、44.3亿元，同比.13.2%，归母净利润710.2亿元，同比19.3%，销售回款2109.1亿元，同比-23.3%，在需求端触底进程中，酒企主动卸下包袱静待向上周期拐点。(divcenter)图1：白酒板块收入及业绩增速(/divcenter)具体分子板块看：高端：业绩持续出清，龙头彰显韧性。2025Q4/2026Q1高端酒收入同比-32.2%/+9.9%，归母净利润同比.40.8%/+8.8%，龙头贵州茅台市场化改革效果显现，2026Q1收入/归母净利润同增6.3%/1.5%。五粮液报表大幅出清后，低基数下实现高速增长，叠加春节期间普五需求刚性凸显，2026Q1收入/归母净利润同增33.7

4、%/82.6%。泸州老窖2026Q1收入/归母净利润同比cdot14.2%/-19.3%，良性调整。基地型次高端：2025Q4加速出清,2026Q1逐步修复。基地型次高端25H2加速出清报表，2025Q4/2026Q1营收同比18.6%/-15.3%，归母净利润同比-168.2%/-23.3%。具体来看，汾酒2026Q1收入/归母净利润同比cdot9.7%/-19.0%，良性调整。洋河股份2026Q1延续调整，收入/归母净利润同比-26.0%/-32.7%，当前库存已经回归良性、批价也已企稳，静待触底回升。古井贡酒2026Q1营收/归母净利润同比-18.6/-31.0%，延续出清节奏；迎驾贡酒

5、由于出清时点较早，2026Q1营收/归母净利润同比+8.9/+0.7%，业绩率先回正。扩张型次高端：延续调整，2026Q1表现分化。2025Q4/2026Q1扩张型次高端收入同比cdot31.4%/.9.2%，归母净利润同比亏损幅度加大。具体来看，2026Q1舍得酒业/水井坊承压明显，收入同比.6.0%/-14.9%，归母净利润同比-33.1%/-10.1%，酒鬼酒2026Q1收入/归母净利润同比.7.8%/+4.6%，经历多年调整后逐步企稳。中低档：持续承mathscrB，金徽酒表现较优。2025Q4/2026Q1收入同比-21.3%/-20.1%，归母净利润同比+4.8%/-33.5%，2

6、025Q4归母净利润表现较好主因前期调整幅度较大，2026Q1整体仍承压。金徽酒2026Q1收入/归母净利润同比cdot1.5%/-12.5%，下滑幅度相对温和，主因省内基本盘韧性较强。销量&吨价：高端酒表现稳健，次高端分化明显，整体以量增为主，份额集中特征明显。高端酒企保持稳健态势，次高端则致力于优化产品结构，具体来看：茅台：茅台酒表现稳定，系列酒稍有调整。具体来看，茅台酒25年测算量价分别同比+0.7%/-0.3%，总量保持稳定，高附加值产品Q4去库带动吨价下滑；系列酒25年测算量价分别同比+3.9%/-13.1%，表现为中低线产品以价换量。五泸：五粮液大幅出清，泸州老窖量价下滑。2025