【国盛证券有限责任公司】煤炭25&26Q1财报总结：绩优则股优依旧有效，好戏不容错过-260514（23页）.pdf

1、煤炭开采煤炭25&26Q1财报总结绩优则股优依旧有效，好戏不容错过动力煤：近旺季价格加速上涨，看好后市煤价破千。截至2026年5月13日：现货：港口Q5500现货报834元/吨，同比上涨198元/吨（涨幅31%），价格仍处于加速上涨阶段，已超过去年11月高点831元/吨；现货季度均价：截至2026年5月13日，26Q2港口Q5500现货均价785元/吨，同比上涨143元/吨（涨幅22%），环比26Q1上涨66元/吨（涨幅9%）；年长协均价：截至2026年5月13日，26Q2港口Q5500年长协均价687元/吨，同比上涨13元/吨（涨幅1.9%），环比上涨5元/吨（涨幅0.7%）。焦煤：宽幅震荡

2、为主，市场情绪偏强。截至2026年5月13日，现货：柳林低硫主焦报1610元/吨，同比上涨380元/吨（涨幅31%），年初以来整体呈现宽幅震荡走势，动力煤市场情绪带动下，焦煤价格下跌动能不足；现货季度均价：截至2026年5月13日，26Q2柳林低硫主焦煤均价1529元/吨，同比上涨340元/吨（涨幅29%），环比26Q1下跌11元/吨（跌幅-0.7%）；长协：以“山西沙曲焦精煤”为例，2026年5月报1570元/吨，同比上涨220元/吨，月环比持平。市场表现：涨幅位居第九，动力煤涨幅明显优于焦煤。2026年初至5月13日，沪深300指数上涨7.96%，中信煤炭指数上涨15.88%，跑赢沪深30

3、0指数9.50个百分点，位居31个行业涨跌幅榜第9位。个股方面，2026年初至5月13日，我们选取的28家样本煤企中26家均实现上涨。涨幅前五：江钨装备（+98.55%）、兖矿能源(+57.95%）、力量发展（+54.48%）、伊泰B股（+50.99%）、昊华能源（+45.11%）；涨幅后五：陕西煤业（+9.99%）、中国秦发（+6.69%）、山西焦煤（+5.14%）、郑州煤电（+2.88%）、冀中能源（+2.79%）。基金持仓：加仓时机已至，持仓继续增配。根据我们对基金重仓持股统计，2026年Q1末主动型基金（含普通股票型、偏股混合型及灵活配置型基金）对煤炭板块持仓占比为0.71%，较202

4、5年Q4增长0.35pct；指数型基金（含被动指数型及增强指数型基金）对煤炭板块持仓占比为1.43%，较2025年Q4上涨0.32pct；合并计算后，两类型基金对煤炭板块持仓占比为1.05%，较25Q4上涨0.32pct。业绩综述：煤价同比下滑拖累26Q1业绩释放，市场步入加速上涨阶段26Q2业绩预期改善。受25年一季度煤价高基数影响，5500大卡北港动力煤价格26Q1同比下滑14元/吨，部分煤企利润仍呈现同比下滑趋势，但行业利润呈现同比增长趋势，主要系增产降本所致。本周，煤炭上市企业已全部完成2026年一季报披露，中国神华、中煤能源、陕西煤业等利相关研究润表现与煤价走势类似，保持同比微降。考

5、虑到3月煤价已经实现同比转增，且增幅呈现逐月扩大趋势，我们认为26Q2煤企业绩表现将环比大幅改善。2026年3月、4月5500大卡北港动力煤价格同比分别+59元/吨、98元/吨。2025年利润总额高于行业平均的有：盘江股份、电投能源、中国神华、伊泰B股、中煤能源、华阳股份、新集能源、陕西煤业、江钨装备、山煤国际、广汇能源、晋控煤业、兖矿能源。26Q1利润总额高于行业平均的有：盘江股份、恒源煤电、江钨装备、电投能源、山煤国际、甘肃能化、兖矿能源、山西焦煤、平煤股份、潞安环能、昊华能源、伊泰B股。经营概览：25年增量降本对冲煤价下行，煤价步入加速阶段，预期26Q2盈利能力有望改善。25年以来，在售

6、价持续承压的背景下，煤企纷纷向内挖潜、降本增效，不断提升增收增效能力以对冲价格下行。26Q1美伊冲突加持下，原油价格高涨，带动上市煤企燃料成本走高，吨毛利同比下滑，当前煤价步入快速上涨阶段，我们认为26Q2上市煤企盈利能力具备较强改善预期。25年，样本煤企（19家）合计生产原煤11.98亿吨，同比增加1.7%；销量11.24亿吨，同比增加0.4%。26年Q1，样本煤企（17家）合计生产原煤2.82亿吨，同比减少2.3%；销量2.64亿吨，同比增长2.7%。25年样本煤企平均吨煤综合售价499元/吨，同比下跌15.6%；吨煤综合成本302元/吨，同比下跌6.1%；吨煤综合毛利197元/吨，同比下