主题策略-能源冲击下的中国出口机遇-260512（14页）.pdf

1、能源冲击下的中国出口机遇报告摘要：受霍尔木兹海峡封锁影响，4月原油进口量同比下降19.95%，环比回落23%；1-4月累计进口量同比微增1.3%，前三个月平稳，4月断崖式下滑由地缘冲突引起。进口均价同比大涨41.43%，进口金额同比仍增长13.2%。3月进口均价受运输时滞影响同比出现下降，4月时滞效应集中显现：滞后20天布伦特均价105.19美元/桶，叠加运保成本后与当月118.27美元/桶的进口均价基本吻合。进口来源结构优化，俄罗斯低价原油占比提升，有效缓冲了进口成本上行压力。不同经济体对石油依赖程度存在结构性差异。日韩及东南亚对中东石油高度依赖，2025年日本94.17%、韩国69.47%

2、的石油进口来自中东，能源供给面临更大不确定性。中国能源消耗中石油占比相对较低，进口来源分散，俄罗斯、马来西亚、巴西等补充使供给更稳定；海运为主、管道为辅的进口通道体系降低了单一路径受阻风险；新能源替代比例提升，边际上削弱了对传统化石能源的依赖，整体抗冲击能力更强。高油价下日韩等高耗能行业率先承压，供给收缩引发订单外溢。中国凭借完整产业链与规模优势，能够相对平稳地维持生产并承接外溢订单。当海外高耗能制造环节受限时，其下游产品同样供给不足，进一步放大中国制造的替代空间，且替代具有一定粘性。能源冲击催生新能源外需扩张。2022年俄乌冲突经验表明，欧洲自我国进口锂电池、光伏、新能源汽车大幅增长，中国“

3、新三样”全球出口份额激增。本轮冲击下，新能源需求由成本驱动转向成本与安全双轮驱动，我国作为全球新能源产业链核心供应方，出口份额有望继续扩大。风险提示：（1）中东冲突超预期；（2）全球制造业景气回升可持续性；（3）全球外部经济环境变动超预期。1.4月出口强势回升：AI需求、预防性补库与外需回暖共振中国4月出口额3594.4亿美元，同比增长14.1%，远超市场预期。剔除基数效应，两年平均增速为11.02%，依然保持韧性。2026年开年1-2月出口表现强势，同比增长21.8%；3月受春节错位效应、去年同期抢出口高基数和地缘政治冲突的扰动，出口同比回落至2.5%。4月扰动消退后，出口增速再度恢复强势，

4、说明3月出口增速的下滑并非景气减弱。(divcenter)图1：4月中国出口同比增速14.1%(/divcenter)4月出口恢复强势主要受以下几个因素影响：一是全球AI算力需求爆发，半导体价格飙升导致集成电路呈现“量缩价涨”，4月集成电路出口量同比仅增长3.7%，较上月回落9.3个百分点，但受全球AI算力需求推动，半导体产品涨价效应明显，出口金额同比高达99.6%。二是中东地缘风险触发全球供应链“预防性补库”，海外客户为对冲断供风险提前下单。4月霍尔木兹海峡船舶通行量延续3月以来的低位水平，在供应链安全优先于成本效率的背景下，海外客户延长备货周期、扩大备货规模，形成阶段性集中下单。三是全球制

5、造业景气回升，4月全球制造业PMI为52.6，创4年以来最高；4月美国标普全球制造业PMI为54.5，创自2022年5月以来的最高水平；韩国制造业PMI录得53.6，同样创4年新高，整体出口同比48%，存储芯片出口同比暴增278%；越南制造业PMI为50.5，连续第十个月位于荣枯线之上。外需环境整体改善，中国对全球市场出口同步回暖。从区域结构来看，4月对美国、欧盟、东盟、日本、韩国、非洲出口同比增速均较前值有所提升，分别为11.31%、13.43%、15.22%、4.04%、24.58%、17.30%，区域市场共振走强。我国对美国出口增速转正，达到去年2月份以来的最高水平，一方面源于去年4月2

6、日对等关税生效后的出口的低基数效应；另一方面IEEPA关税被判违宪后，美国对华关税下降了10%，推动我国对美出口的上升。4月对韩出口增速维持高景气区间，核心逻辑在于韩国自身的出口需求扩张，放大了对中国上游中间品的采购。4月韩国货物出口同比增长48%，半导体出口同比增长173.5%，连续第13个月刷新同期出口最高纪录。半导体出口越强劲，对我国电子元器件、封装材料、化学材料等中间品的进口递推需求就越强，短期内韩国制造业高景气仍是拉动对韩出口的核心变量。从产品结构来看，人工智能投资热潮驱动高附加值产品出口高增。4月高新技术产品出口同比增长39.18%，较3月进一步提速。集成电路出口同比飙升99.6%