【东方证券】资产配置月报202605：主线在风偏，机会在A股-260514（11页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。资产配置|战术配置策略 研究结论研究结论 5 月月资配主线资配主线：海外影响弱化，风险溢价主导海外影响弱化，风险溢价主导 3月资产配置主线极致，关注点在境外，对应加仓原油相关标的（如原油期货或能化 ETF）；4 月交易主线均衡，对应减仓原油相关标的。5 月资产配置主线聚焦境内外风险溢价，海外利率的影响不及 4 月以前。境内外风偏同步抬升，国内风险评价下行趋势较海外更强。简言之，4月以来海外因素影响弱化。进入 5月，国内经济对资配影响也较为有限。当前主线在

2、境内外风险溢价：国内风险评价下行，国内和海外风险偏好同步抬升。风险资产占优。具体到行业风格上，则需结合不同行业的景气度。重点关注确定性高的 A 股科技制造和周期涨价。5 月资产观点月资产观点：风险资产偏多，确定性高占优风险资产偏多，确定性高占优 （1）股票：宽基方面，汇率升值趋势、全球风险偏好抬升形成支撑，部分行业如科技制造景气度高但传统经济景气度仍然承压。美债利率影响钝化但利率上行担忧对市场也有一定压制。宽基整体中性，我们维持横盘震荡的观点。结构方面，人民币升值和产业景气度提振科技和先进制造板块信心，正如证监会发文，当前的目光从“赚了多少钱”到“能解决多难的问题”。金融地产和消费板块受整体经

3、济影响仍然疲软，其中消费板块受益风偏抬升表现相对更优，金融地产作为高宏观敏感度的防御资产需相对谨慎。周期整体中性但受益涨价会有结构性机会，如农业、部分有色，能源相关的电力、煤炭等。（2）债券：前期动能较强，但当前受风险偏好压制，同时有供给和资金面的担忧，整体中性。（3）美股受风险偏好支撑，尽管美债利率形成掣肘，但结合第一部分分析当前美债利率对资产影响不及之前，美股中性偏多。（4）黄金受风险偏好压制，同时美国风险评价出现短期回升对黄金避险属性形成冲击，当前谨慎。（5）有色当前重点关注稀土、碳酸锂等需求确定性高的战略金属，对宏观敏感度高的金属相对谨慎。（6）中东走势的不确定性推动原油波动放大。模型

4、业绩表现：模型业绩表现：（1）主线择时全天候：25 年以来年化 8.9%；（2）观点调整 MP-BL 模型：25 年以来年化 8.7%。5 月配置观点：月配置观点：5 月资产配置主线在海内外风险溢价。风偏驱动下看多 A 股和美股。海外利率影响弱化，黄金小幅加仓。有色、原油等强宏观敏感性资产有较高不确定性。组合上低风偏客户可重点关注重仓制造/周期的红利资产如港股红利低波ETF 景顺、红利质量 ETF 南方，风偏相对更高的客户重点关注受益出口的科技制造，受益涨价的农业/电力/煤炭等周期板块。风险提示风险提示 极端风险事件出现可能影响结果；量化模型失效的风险。报告发布日期 2026 年 05 月 1

5、4 日 郑月灵 执业证书编号：S0860525120003 021-63326320 周仕盈 执业证书编号：S0860125060012 021-63326320 董翱翔 执业证书编号：S0860125030016 021-63326320 中国资产彰显韧性：资产配置月报202604 2026-04-05 资产配置以预期思维择主线：地缘扰动下的资产配置思路 2026-03-19 当低利率邂逅风偏回归，资产配置被动为盾，主动为矛：2026 年多资产配置展望 2025-12-12 主线在风偏，机会在 A 股 资产配置月报 202605 资产配置|战术配置策略 主线在风偏，机会在 A 股 有关分析师

6、的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 一、资产配置交易主线&主线择时全天候.4（一）5 月交易主线：海外影响弱化，风险溢价主导.4（二）主线择时全天候表现优于全天候.5（三）主线择时全天候 5 月加仓 A 股/美股.6 二、大类资产观点&预期调整 MP-BL 模型.6（一）大类资产观点：风险资产偏多，确定性高占优.6（二）观点调整 MP-BL 模型表现优于风险平价.7（三）观点调整 MP-BL 模型 5 月加仓 A 股/美股.9 风险提示.9 资产配置|战术配置策略 主线在风偏，机会在 A