【开源证券】基金研究系列（37）：固收类基金评价框架与FOF组合构建-260513（20页）.pdf

1、金融工程专题金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/20 2026 年 05 月 13 日 基于ETF组合的885001指数跟踪方案基金研究系列（36）-2026.4.19 从股债二元到多元配置：多资产基金投顾的三维画像基金研究系列（35）-2026.2.8“量化固收+”基金盘点：策略分类与持仓行为基金研究系列（34）-2026.1.30 固收类基金固收类基金评价框架与评价框架与 FOF 组合构建组合构建 基金研究系列（基金研究系列（37）魏建榕（分析师）魏建榕（分析师）傅开波（分析师）傅开波（分析师） 证书编号：S0790519120001 证书编号：S0790520090

2、003 固收类基金分域固收类基金分域方式方式：基于持仓与风险特征划分：基于持仓与风险特征划分 本文以近 8 个季度持仓结构和过去 3 年风险特征为基础，并定义权益调整仓位为股票仓位+0.5 可转债仓位，将固收类基金统一划分为纯债纯债基金基金、低波固收、低波固收+、中波固收中波固收+、高波固收、高波固收+、转债基金、转债基金五类分域。各分域固收类基金风险收益特征各分域固收类基金风险收益特征呈现清晰分呈现清晰分层层 各分域固收类基金风险收益特征呈现清晰分层。从 2016-2025 年夏普比率来看，纯债基金（2.79）低波（2.30）中波（1.46）高波（1.00）转债（0.55）。值得注意的是，固

3、收类基金的收益分化不仅源于静态资产配置差异，仓位主动择时、券种选择等主动管理行为同样构成重要收益来源。Brinson 归因显示，资产配置效应、资产选择效应（含权益选择、债券选择、转债选择）和交互效应在分域间贡献差异显著。六维度选基因子体系：六维度选基因子体系：34 个因子通过检验、分域适用性存在差异个因子通过检验、分域适用性存在差异 本文从结构与稳定性、配置与交易能力、收益与质量、风险控制、权益画像增结构与稳定性、配置与交易能力、收益与质量、风险控制、权益画像增强、固收底仓能力强、固收底仓能力六个维度构建固收类基金选基因子体系。2016-2023 年训练区间内，共 34 个因子表现出有效的区分

4、能力，其中配置与交易类因子在含权固收+分域较为突出，固收底仓能力类因子在纯债分域中表现较好，不同维度因子的有效分域存在差异，为后续分域内差异化因子合成提供了依据。FOF 组合构建：固收组合构建：固收+组合年化超额组合年化超额 2.16%，所有年份均取得正超额，所有年份均取得正超额 基于上述分域框架与因子合成结果，进一步构建可投资的 FOF 组合。纯债 FOF基于动态加权合成因子构建，多数年份跑赢基准；固收+FOF 采用分域配置方法，业绩基准为万得偏债混合型基金指数（885003.WI），2017 年年 1 月至月至 2026 年年 4 月月年化超额收益年化超额收益 2.16%、超额超额最大回撤

5、最大回撤 1.56%、超额月胜率、超额月胜率 69.03%，所有年份均，所有年份均取得正超额；取得正超额；样本外区间（2024 年 1 月至 2026 年 4 月）年化超额率 2.59%、超额最大回撤 0.79%，延续稳健表现。风险提示：风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。本报告不构成对具体产品的投资建议，基金的历史业绩不代表未来收益。相关研究报告相关研究报告 金融工程金融工程研究团队研究团队 金融工程研究金融工程研究 金融工程专题金融工程专题 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 魏建榕（首席分析师）魏建榕（首席分析师）证书编号：S0790519120001 傅开波（

6、傅开波（分析师分析师）证书编号：S0790520090003 高高 鹏（鹏（分析师分析师）证书编号：S0790520090002 胡亮勇（胡亮勇（分析师分析师）证书编号：S0790522030001 王志豪王志豪（分析师分析师）证书编号：S0790522070003 盛少成（分析师）盛少成（分析师）证书编号：S0790523060003 蒋蒋 韬（分析师）韬（分析师）证书编号：S0790525070001 常津铭（研究员）常津铭（研究员）证书编号：S0790126010044 金融工程专题金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/20 目目 录录 1、固收类基金分域画像与归因分