【华源证券】人形机器人产业2025年报及2026一季报综述：零部件兑现收入，主机厂放量加快-260512（24页）.pdf

1、零部件兑现收入，主机厂放量加快人形机器人产业2025年报及2026一季报综述投资要点：行情复盘：量产元年开局，主题性投资涨幅强势。我们选取人形机器人核心产业链（共226个标的，其中沪深两市218个）指数为参考，2025年，人形机器人沪深两市核心产业链指数涨跌幅+102.08%，大幅跑赢沪深300指数（+17.66%）及中信机械指数（+40.91%），2025年被普遍视为人形机器人量产元年，同时国内主机厂资本化进程或亦起到催化作用。2026Q1，人形机器人沪深两市核心产业链指数涨跌幅-9.21%，弱于沪深300指数（-3.89%）及中信机械指数（-1.13%），或主要受海外头部公司新品发布推迟影

2、响。1.行情复盘：量产元年开局，主题性投资涨幅强势我们以人形机器人核心产业链（本报告锁定共226个标的，其中沪深两市218个）标的池为样本分析，同时选取沪深300、中信一级机械指数及其下属二级、三级行业指数为参考。2025年，人形机器人沪深两市核心产业链指数全年上涨102.08%，沪深300指数上涨17.66%，机械指数上涨40.91%。机器人核心产业链指数大幅跑赢大盘，且强于机械及其所有下属行业指数。2026Q1，人形机器人沪深两市核心产业链指数下跌9.21%，沪深300指数下跌3.89%，机械指数下跌1.13%。机器人核心产业链指数弱于大盘，激光加工设备、3C设备、油气设备、光伏设备涨幅显

3、著。我们以人形机器人沪深两市核心产业链（本报告锁定沪深两市218家核心产业链标的）指数为参考，回顾2025年初至2026年4月30日走势，机器人核心产业链整体强于大盘走势。我们认为产业催化主要围绕Tesla量产节奏及国产主机厂资本化进度等因素展开，短期波动或主要受量产预期、事件催化及市场风偏等影响。具体可分为以下几个阶段：第一阶段：2025/01/022025/03/20，量产元年开局，涨跌幅+53.94%2025年1月9日马斯克采访表示计划2025年将生产数千台Optimus，2026年产量将增加10倍，2027年再增加10倍，届时产量至少50万台起，首次给予Optimus量产指引；2025

4、年1月20日DeepSeek-R1发布，大幅降低大模型推理成本，打开了具身智能算法平权的想象空间。2025年1月28日宇树H1上春晚，人形机器人破圈进入公众视野；2025年3月5日两会政府工作报告首次明确提及具身智能，从顶层定调了产业方向。该阶段或主要交易机器人量产元年预期及国产机器人链的首次定价。第二阶段：2025/03/212025/04/08，流动性危机，涨跌幅-27.21%2025年4月2日特朗普签署对等关税行政令，对华加征关税。2025年4月4日我国采取反制措施，关税摩擦升级为系统性风险。或受杠杆资金踩踏影响，流动性危机加剧。第三阶段：2025/04/092025/05/12，超跌反

5、弹，涨跌幅+34.60%2025年4月9日特朗普暂缓部分关税（不涉及对华）、5月中美日内瓦经贸谈判取得进展，流动性危机缓解后板块迎来反弹。2025年4月19日北京亦庄举行人形机器人半程马拉松。第四阶段：2025/05/132025/06/20，产业进展低于预期，涨跌幅-10.29%2025年6月6日特斯拉Optimus负责人MilanKovac离职，或引发市场对研发节奏担忧；2025年6月20日华为云宣布不开发机器人本体。第五阶段：2025/06/212025/09/17，主机厂资本化加快，马斯克强化“加大机器人投入”信号，涨跌幅+51.38%2025年7月8日智元收购上纬新材，2025年7月

6、18日宇树科技官宣IPO辅导，国产主机厂资本化进程开启；2025年9月1日特斯拉发布“宏图计划第四篇章”，同日马斯克称Optimus预计将代表特斯拉未来80%价值；2025年9月金色OptimusV2.5公开亮相；2025年9月5日马斯克1万亿美元薪酬激励计划绑定未来十年100万台Optimus交付；2025年9月12日马斯克10亿美元回购特斯拉，强化“加大机器人投入”信号。第六阶段：2025/09/182025/11/21，Optimus量产时间不及市场预期，涨跌幅-15.16%2025年10月26日，特斯拉2025Q3电话会确认V3量产线启动时间推迟至2026年底，不及市场乐观预期。第七阶