游戏行业1Q26游戏财报总结：盈利能力持续提升-260510（12页）.pdf

1、证券研究报告1Q26游戏财报总结11Q26季报关键点：收入与净利润均创历史新高，AI驱动板块降费提效雏形显现；板块年初以来回调至3年估值低位，Q2有望迎来EPS修复行情。（注：选取14家A股游戏公司）收入与净利润双双刷新历史峰值。1Q26总收入261.2亿，同比+22.1%、环比+8.5%；归母净利润58.3亿，同比+45.6%；单季度净利率22.3%，较4Q25的9.7%大幅提升，创历史最高水平。受高基数影响，2025Q4与2026Q1同比增速较2024同期有所放缓，但绝对额仍延续上行。毛利率与扣非净利率同步创新高。1Q26整体毛利率74.2%，环比4Q25的71.6%继续上行，自3Q20以

2、来波动攀升趋势延续，背后是用户向官服/TapTap等第三方非抽成平台集中、自研游戏占比提升的结构性改善；1Q26扣非净利率19.3%，主业盈利质量同步刷新峰值。研发+管理费用率创2019年以来新低。1Q26研发费用率7.7%、管理费用率4.6%，均创历史新低；AI在项目预研期降本提效作用已开始显现，项目组人数预计趋势性下行。销售费用率38.4%环比抬升，主因新游集中上线推广+海外圣诞假期延续至1月推广高峰，折射供给端升级与竞争阶段性加剧。货币资金创历史新高，经营性净现金流维持高位。1Q26货币资金448.8亿（环比+1.9%），再创2019年以来新高；经营性净现金流46.2亿，同比明显提升，环

3、比因1Q集中支付员工年终奖季节性回落，但绝对额仍处历史高位。板块利润进一步向龙头集中，分化加剧。1Q26季度净利润CR5占比90.5%、收入CR5占比73.3%；实现收入与净利润同环比双升的公司为世纪华通、巨人网络、恺英网络，龙头业绩弹性集中兑现。估值已至3年低位，Q2有望迎来EPS修复行情。当前游戏板块PE-TM仅22x左右（vs2023年高点45x、2025年初低位1920x）。本轮行情延续AI技术革命政策行业公司端EPS改善分析框架，目前处于EPS上抬而PE回调消化阶段；经过1季度以上估值消化后，Q2在EPS持续兑现支撑下板块有望开启估值修复。风险提示：产品延期上线风险；产品上线表现不及

4、预期风险；行业政策及监管风险；预测假设与数据统计相关风险；研报使用信息更新不及时风险财务各项指标对比与投资建议收入、毛利率刷新峰值，同比增速由于基数原因略有下降1）收入：1Q26实现总收入261.2亿，同比增长22.1%，环比增长8.5%，绝对额创2019年以来季度新高。同比增速延续高位水平，不过由于基数影响，2025Q4与2026Q1的同比相较于去年前三季度有所下降。2）毛利：1Q26实现毛利193.7亿，较4Q25的172.4亿环比提升，同样创历史新高。3）毛利率：1Q26整体毛利率74.2%，较4Q25的71.6%进一步提升，自3Q20以来整体毛利率水平波动攀升，说明渠道的结构性变化是可

5、持续的，用户涌入官服与TapTap等第三方非抽成平台的趋势持续得到验证；且自研游戏收入占比持续提升，无需向CP支付额外分成也是推动毛利率提升重要因素。(divcenter)季度总收入与同环比增速(/divcenter)1）研发投入：从季度数据看，A股游戏公司研发费用开支峰值出现在4Q21，而后波动下降，近年基本维持在20亿左右，1Q26开支为20.2亿，与近几个季度持平。研发费用率：持续下行，1Q26为7.73%，再创2019年以来季度新低。在收入快速增长的背景下，研发开支保持稳定，AI的快速迭代，逐步在影响游戏公司项目的开支，特别是预研期通过AI可以快速验证的情况下，项目组人数预计趋势性在往

6、下走。3）销售费用：1Q26开支为10.3亿，较4Q25的80.2亿明显抬升，销售费用率上升至38.4%，主要原因是多款重点新游（如恺英、三七互娱等公司新品）于1Q26集中上线/推广，以及海外市场1月为圣诞假期延续是推广的高峰期。总结：研发+管理费用率的持续下探展现出了AI时代下的游戏公司降费提效的雏形，但销售费用开支相较于此前略有加速，说明行业供给提升+竞争逐步激烈。争利润：1Q26整体扣非归母净利润为50.4亿，扣非净利率19.3%，反映主业经营性盈利能力创新高。可以看到，延续2025年利润获取能力不断提升的趋