水泥行业双碳系列报告1：水泥行业打响碳达峰第一枪-260511（12页）.pdf

1、评级：增持（维持）证券研究报告/行业专题报告相关报告重点公司基本状况报告摘要碳考核结果将成为干部任用重要参考。2020年双碳目标提出后，我国已构建起以1+Nast为核心的政策体系，“双碳”政策已由顶层设计阶段全面进入落地执行阶段。“十四五”期间单位GDP二氧化碳排放下降12.42%（未实现21年设定的18%的目标），年复合下降2.62%。“十五五”降碳目标更高、难度更大，对高碳排行业的供给约束也更强。按照2026年政府工作报告中提出的“十五五”期间单位GDP二氧化碳排放累计降低17%计算，“十五五”期间单位GDP二氧化碳排放需年复合下降3.66%。2026年4月中办、国办正式印发碳达峰碳中和综

2、合评价考核办法。考核办法的发布标志着碳排放的降幅、能源结构的优化，将与GDP增长、社会稳定一样，成为衡量领导干部能力的重要指标，影响官员的升迁，可能会彻底终结地方政府在双碳工作上的“温吞水”状态。水泥行业碳排放体量大，过程排放刚性特征显著，需求见顶后水泥行业已实现碳达峰。建材行业（水泥行业占比80%）碳排放量约占全国总量的13%，整体规模仅次于电力和钢铁行业。水泥生产过程中排放的温室气体以CO；为主，其中熟料煅烧环节的碳排放占比95%以上，排放来源主要包括化石燃料燃烧形成的燃烧排放（约35%）以及碳酸盐原料分解产生的过程排放（约60%）。2014年水泥产量24.76亿吨达历史峰值，行业二氧化碳

3、排放量于2020年达到峰值14.29亿吨。考虑到我国公路/铁路等传统基建与房地产建设高峰期已过，水泥行业已实现碳达峰。水泥行业碳配额分配规则已全面落地。水泥行业年度直接排放量达到2.6万吨二氧化碳当量的单位纳入全国碳排放权交易市场管理。2024年为水泥行业首个管控年度，配额基于经核查的实际碳排放量等量分配；2025-2026年行业合理确定配额盈缺率，整体配额盈亏基本平衡。2025年的配额分配与清缴于2026年完成。排碳有成本、减碳有收益。水泥行业碳配额量与水泥企业碳排放量、碳排放强度和行业平衡值有关。为激励先进、鞭策落后同时短期不对行业产生显著冲击，行业碳配额盈缺率整体浮动区间控制在pm3%以

4、内，低于基准20%以上的企业封顶为+3%，高于基准20%以上的企业封底为-3%。头部水泥企业碳排放强度普遍低于行业平均水平，且呈逐年下降趋势。我们通过微观产线和宏观行业两个维度进行量化测算：微观视角中性预期下政策初期头部企业因碳交易相较尾部企业产生1.21元/吨熟料超额利润。头部企业或将凭借其低碳优势，享受碳配额盈余带来的额外收益；而尾部企业则面临更高的减排压力和碳成本，行业“马太效应”将进一步凸显。宏观视角参考电力行业2026年水泥行业涉及碳交易额29亿元（行业预期利润不足300亿元）。投资建议：水泥作为典型的高碳排放产业，在下游需求走弱背景下，一方面内部落后产能在碳约束下成本走高，竞争力进

5、一步被削弱，有望加速退出；另一方面各地政府为在有限的碳额下发展更高附加值产业，可能会削减水泥行业碳指标，从而加速行业产能出清。当前水泥行业处于盈利底部、供给出清加快行业供需再平衡，水泥行业盈利能力有望逐步修复。建议关注碳排有优势的海螺水泥、华新建材、天山股份、上峰水泥、金隅冀东、中国建材。风险提示：政策力度与节奏存在不确定性，水泥需求大幅下滑，研报信息更新不及时风险，第三方数据失真风险，市场规模测算偏差风险。一、推进碳达峰碳中和是必由之路，“十五五”降碳目标更高1.126年4月“双碳”工作正式纳入官员考核在全球气候治理持续深化的背景下，推进碳达峰、碳中和已成为我国实现高质量发展和现代化建设的重

6、要战略约束。2020年9月，我国在第七十五届联合国大会上正式提出“2030年前实现碳达峰、2060年前实现碳中和”目标，“双碳”由此从中长期发展愿景转化为明确的时间表和路线图，并逐步嵌入宏观调控、产业政策和能源体系重构之中，对高耗能、高排放行业形成长期制度性影响。围绕“双碳”目标，我国已构建起以“1+N”为核心的政策体系，系统明确了碳达峰碳中和的顶层设计和实施路径。其中，“1”是国家层面的总体部署和指导思想，即国务院发布的关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见和2030年前碳达峰行动方案，对“双碳”工作的基本原则、主要目标和重点任务作出系统安排；mathbfmumathfra