外贸数据点评（26.04）：进出口高增四大预期差-260509（10页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 宏观研究 国内经济 证券研究报告 外贸数据 2026 年 05 月 09 日 进出口高增：四大预期差 外贸数据点评（26.04）相关研究-证券分析师 赵伟 A0230524070010 屠强 A0230521070002 研究支持 耿佩璇 A0230124080003 联系人 屠强 A0230521070002 事件：5 月 9 日，海关总署公布 4 月进出口数据，出口（以美元计价）同比 14.1%、预期 7.1%、前值 2.5%；进口（以美元计价）同比 25.3%、预期 14%、前值 27.8%。核心观点：出口总量仍保持韧性，但结构分化甚至反转的

2、叙事或已在开始。预期差 1：“春节错位”对出口的影响被市场显著低估甚至忽视。“春节错位”对出口的影响周期长达 1 个半月，因而往年一季度出口均会出现“锯齿状”波动，3 月出口增速下滑至 2.5%，也非景气走弱，而是春节错位影响，春节调整后 3 月读数为 23.9%；该扰动在 4 月消退后，出口同比读数再度回归至真实景气附近（14.1%），与外需景气匹配。从4 月全球制造业 PMI 上行至 52.6%，外贸港口货物吞吐量也维持 11.9%的较高增速。预期差 2：前期表现最弱的消费品出口明显反弹，或反映消费品“供给替代”效应与关税形势缓和带来美国消费品进口回升。基于春节调整后数据，出口反弹幅度最大

3、的是消费品，包括玩具、家具、纺织服装等；高油价冲击欧盟、东盟生产，我国消费品出口呈现“供给替代”效应；前期关税导致美国消费品进口过度去库存、明显低于消费需求，当前进口端呈现“补缺口”式回升，4 月对美出口增速回升 22.5 个百分点至 11.3%。预期差 3：前期表现较强的部分中游出口开始出现走弱迹象，或反映高油价冲击海外生产的影响；但 AI 领域出口仍保持较高增速。春节调整后，前期表现较强的生产资料出口有所回落，如汽车机械（回落 13.1 个百分点）、能源资源（回落 7.1 个百分点），或反映中东事件冲击海外生产，对我国生产资料出口形成拖累；国别层面对东盟（回落 13.9 个百分点）、欧盟（

4、回落 17.9 个百分点）出口也走弱；集成电路等 AI 出口仍保持高增长。预期差 4：AI 趋势对进口亦有较大拉动；此背景下稳增长政策并不会因出口强而退坡，因为净出口是回落的。AI 趋势除拉动出口以外，也对进口产生较大影响，4 月进口（美元计价）同比仍保持高增长（25.3%）。从商品层面看，AI 类进口依旧强劲，集成电路、自动数据处理设备及零部件等 AI 相关产品进口分别上行 1.0、60.4 个百分点至 54.7%、90.6%；大宗商品如原油、大豆等进口表现较好，或与内需恢复也有关系。展望后续：整体出口或维持较强韧性，但结构分化可能加剧。中东事件扰动下，出口读数或有回落，特别是前期表现较强的

5、机械设备、化学品、矿物金属等部分中游领域；中国制造的“供给替代”效应或同时显现，消费品出口或边际改善。且因前期关税影响，美国消费品进口明显低于消费需求，后续即使消费走弱，关税形势缓和或也会带动美国消费品进口回升；AI 革命重塑发达经济体进口周期，并加速新兴经济体工业化，亦支撑我国出口。常规跟踪：4 月出口、进口维持韧性。消费品方面，消费电子出口回落、轻工制品出口回升。消费电子出口增速回落 18.2pct 至53.2%，结构上液晶平板显示模组、集成电路、自动数据处理设备及其零部件降幅较大。资本品、中间品与能源资源出口增速均有回落。资本品方面，船舶、通用机械、医疗仪器及器械出口增速均有所回落。能源

6、资源品方面，稀土出口增速回升 171.3pct 至 196.5%。国别方面，对美国出口增速大幅回升。对美国出口增速回升 22.5pct 至 11.3%，对欧盟、英国、俄罗斯、东盟、拉美出口增速均回落。风险提示：发达国家经济压力超预期，海外央行货币政策调整，外部形势变化。国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共10页 简单金融 成就梦想 5 月 9 日，海关总署公布 4 月进出口数据，出口（以美元计价）同比 14.1%、预期 7.1%、前值 2.5%；进口（以美元计价）同比 25.3%、预期 14%、前值 27.8%。1.核心观点：进出口的“四大预期差”预期差 1：一季度