煤炭行业：煤价上行提速基本面夯实盘面扰动加大配置恰逢时-260509（23页）.pdf

1、评级：增持（维持）相关报告证券研究报告/行业定期报告报告摘要行业观察：补库正当时，煤价有支撑。目前沿海电厂整体库存仍低于往年同期，存在一定补库缺口，叠加新一轮大范围高温天气将至，制冷用电负荷提前启动，带动电厂日耗回升、补库需求持续释放。同时，尽管中东地缘冲突存在较大不确定性，但是短期原油价格已然影响国际煤价与航运价格，进口煤价格倒挂预计仍将延续，整体到港量偏弱，国内电厂采购或更多转向内贸煤，国内煤炭价格上行动能较强。需求端：天气渐热强化需求预期。在经历阶段性降温后，全国大部分地区自5月5日起已进入快速普遍升温阶段。根据中央气象台报道，未来10天，我国大部平均气温较常年同期偏高13，局地45C。

2、其中，11-13日，西北地区东部、华北、黄淮等地的部分地区平均气温异常显著偏高，华北南部、黄淮及陕西关中平原等地最高气温可达35左右。与之前华南地区的局部高温天气不同，本轮升温有望形成更大范围高温天气，或带动民用制冷负荷提升，并推动煤电日耗处于相对高位运行。此外，叠加建材、化工等非电用煤需求旺季导致高卡煤供不应求，需求结构性矛盾或进一步凸显。供给端：煤炭进口收缩预期料延续。根据煤炭资源网报道，2026年3月份，印尼煤炭出口量延续同比下降趋势，尽管较前一月降幅有所收窄，但仍是过去5年来同期新低水平：印尼统计局（BPS）最新数据显示，2026年3月份，印尼煤炭出口量为3760.44万吨，同比减少1

3、0.19%，环比增长2.79%。尽管随着RKAB审批陆续推进，后期印尼部分矿商现货供应有望增加，但是印尼国内市场义务的政策约束及可能的出口关税仍将压制出口规模，出口量难以恢复至2025年同期水平。此外，航运费上行同样支撑煤炭进口收缩预期。在美国、以色列与伊朗之间的战争爆发后，国际油价迅速走高，海运费持续上涨进而推高进口煤到岸成本，进口煤较国内煤价格优势继续收窄，对应我国的煤炭进口收缩预期预计将延续。库存端：锚地船舶高位运行，北港垒库速度较缓。随着4月底大秦线春季检修结束，铁路发运快速恢复至130万吨/天左右的高位水平。自5月起，环渤海港口库存止跌回升，但整体增幅相对有限（截至5月8日，环渤海港

4、煤炭库存为2742.1万吨，较节前增加120.4万吨），且同比仍有所下降（同比-14.90%）。其主要原因在于同期港口调出量维持高位运行：截至5月8日，环渤海港煤炭调出量为204.5万吨，周环比增长2.10%，同比增长9.48%。此外，自4月以来，环渤海港口锚地船舶数量持续增长并达到2023年12月份以来的最高水平（5月8日，锚地船舶数更是达到163艘）。在传统需求淡季，锚地船舶数不断刷新近年来新高，反映出下游拉运需求的持续释放。展望五月中下旬，中东地缘冲突不确定性或推动煤炭替代性需求持续释放，叠加“迎峰度夏”备煤周期开启，电厂补库节奏逐步加快，煤炭需求预计将稳步提升，国内煤价有望维持偏强运行

5、态势。煤价阶梯：预期是如何抬升的？产能核查及预核增产能退出，国内供给收缩，煤价预期上升至700-750元/吨【持续影响】；印尼RKAB计划缩减，进口煤炭规模下降，煤价预期上升至750-800元/吨【持续影响】；美伊冲突影响下，大宗价格暴涨，煤价预期上升至800-850元/吨，高点突破1000元/吨【持续影响】；替代需求爆发，煤制油、煤制气、煤化工价格飙涨，煤价预期上升至850+元/吨，高点突破1000元/吨强化【持续影响】。煤价上涨的预期催化有望逐步加强，伴随北半球Q2电煤及非电煤需求的持续释放，供不应求格局将凸显，煤价料将加速上行。霍尔木兹海峡若“重开”，煤价还行不行？我们认为受到地缘政治冲

6、突局势变幻影响，霍尔木兹海峡“重开”预期升温，原油价格波动加大，煤价预期亦会受到冲击，但是煤炭基本面格局仍然是主导煤价的核心因素。当下，即便霍尔木兹海峡“重开”，我们强调兜底保障能源安全大局未变，2煤炭、煤化工替代需求增长未变，3煤炭供给趋紧、需求增长格局未变，因此我们依然看好全年煤价中枢上移。投资思路：迎峰度夏，煤价强势有望超预期，重点推荐弹性标的。地缘冲突催化，大宗涨价+HALO交易+能源安全等多重催化不断强化，全球能源共振预期向上，持续看好煤炭股投资机会。当前淡季需求触底、Q1业绩偏弱冲击已过、板块轮动股价回调，地缘扰动全球能源价格、科技板块强势吸引流动性，低位配置机遇就在当下，建议积极