石头科技-公司深度报告：创新驱动的科技品牌智能清洁领域再下一城-230424（32页）.pdf

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1、请务必阅读正文后的重要声明证券研究证券研究报报告告|公司深度研究报告公司深度研究报告2023年04月24日创新驱动的科技品牌，智能清洁领域再下一城石头科技（688169）深度报告证券分析师：证券分析师：张世杰张世杰E-MAIL：执业资格证书编码：S1190523020001请务必阅读正文后的重要声明2报告摘要创新驱动创新驱动的科技品牌的科技品牌，产品品类版图再扩张产品品类版图再扩张。公司凭借划时代激光SLAM路径规划产品切入智能扫地机市场，引领行业发展。近年来，公司深耕品牌建设成果显著，22年G10s内销表现靓丽，北美S7MaxvUltra出海顺利，市场份额提升显著，带动公司收入突破66亿元，

2、同比增速13.56%。公司亦不断丰富清洁电器品类矩阵，推出手持无线吸尘、商用清洁机器人等，23年公司推出分子筛洗烘一体机，为首创分子筛烘干技术，石头扩张版图再落一子。扫地机业务：海内外新品周期的共振扫地机业务：海内外新品周期的共振。a）内销：基站大势所驱内销：基站大势所驱，公司先发公司先发补全中补全中、高空白价位段高空白价位段。国内扫地机行业迈入基站时代，基站扫地机渗透率由21年的7.1%迅速提升至22年末的31.5%，产品全面渗透4000-5000元价格带。收入端：收入端：23年公司发售新品G20（售价4999元）及P10（售价3299元），率先补齐基站扫地机市场的空白价格带，其先发优势有望

3、助力新品放量。成本端：成本端：公司零部件高度集成有效降低零部件成本，单sku销量大摊薄开模费用，叠加芯片价格下行，带动毛利率优化，内销整体盈利能力有望提振。b）外销：新品迭代驱动价格中枢上行外销：新品迭代驱动价格中枢上行，抢占高端市场份额抢占高端市场份额。北美业务线北美业务线，价：价：公司23年发售新品S8系列定价1600美元，延续上涨趋势，锚定海外高端市场，价格中枢持续上行；量：量：由公司上年S7MaxvUltra销量逆市高增来看，公司产品已在海外高端市场具备竞争力，S8系列针对北美区域特性在拖地模块新增声波震动系统、吸力升级至6000Pa、AI物体识别增至40+种，领跑行业，本轮S8系列新

4、品周期接棒后，有望进一步抢占海外高端扫地机市场份额。欧洲业务线欧洲业务线，公司22Q4欧洲区域收入已出现边际改善，伴随23年地缘政治及疫情影响趋弱，欧洲区域销售增速有望回暖。OXiWgVPWiWjWsRtQoMaQdN9PmOqQnPpMiNnNsOeRsQnQ9PpOnNuOpMsPwMmMxP请务必阅读正文后的重要声明图表：图表：盈利预测及财务指标盈利预测及财务指标资料来源：Wind，太平洋证券研究院3报告摘要创创洗烘一体机业务：独创分子筛洗烘一体机，凭借高性价比“低温烘干黑科技”破局。洗烘一体机业务：独创分子筛洗烘一体机，凭借高性价比“低温烘干黑科技”破局。国内洗烘一体机为6年CAGR约

5、20%的成长赛道，22年洗烘一体机销量660万台，行业主要围绕冷凝式、热泵式两大主流技术演进，存在洗烘效果与高性价比难以兼容的痛点。公司创新性推出“分子筛洗烘一体机”（定价5999元），为洗烘一体机行业带来优质洗烘效果与高性价比结合的解决方案。该产品为自研分子筛转盘模组，以吸附的方式对衣物除湿，双循环风路系统配合分子筛模组，实现更优质的低温烘干效果。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计公司20222024年营业总收入分别为66.29、77.79、90.88亿元，同比增速分别为13.56%、17.35%、16.83%；归母净利润分别为11.93、14.93、17.20亿元，同比增速分

6、别为-14.93%、25.17%、15.21%，对应22-24年PE分别为28X、23X、20X，考虑到公司扫地机+新红一体机双新品发力，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：海外消费修复不及预期；行业竞争加剧；新品销售不及预期。2020 2020 2021 2021 2022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入(百万元)4530.44 5837.05 6628.72 7778.70 9088.05 收入同比(%)7.74 28.84 13.56 17.35 16.83 归母净利润(百万元)1369.41 1402.48 1193.03 1493.36 1720.47