【万联证券】生物制品行业跟踪报告：血制品：调整阵痛期，关注经营拐点-260512（11页）.pdf

1、血制品：调整阵痛期，关注经营拐点强于大市(维持)2025年血制品行业增收不增利，2026Q1行业持续承压，企业分化加剧，3028行业正处于调整阵痛期。短期行业受到供需错配、集采等政策影响业绩承压，但长期老龄化等驱动因素不变。投资要点：行情回顾：2026年前四个月，生物医药板块实现0.12%涨幅，跑输沪深300指数3.71个百分点。血制品板块下跌13.51%，跑输医药行业13.64个百分点。截至2026年4月30日，血制品板块PE（TTM）为29.12，PE（TTM）分位数为28.88%，估值处低位。业绩回顾：整体看，2025年到2026年一季度收入和利润均实现正增长的板块有其他生物制品、医疗研

2、发外包、化学制剂、其他医疗服务、医院。血制品行业整体持续承压，2025年和2026Q1营业总收入同比增速分别为0.55%和-19.90%；归母净利润同比增速分别为-34.55%和-53.17%。投资建议：血制品板块2025年行业集体承压，增收不增利。行业产能释放与需求减弱导致库存积压，供需错配是业绩下滑主要原因，同时叠加产品价格下滑，DRG/DIP支付改革影响院内需求等因素，导致国内高度依赖人血白蛋白和静丙这两个品种的血制品企业业绩承压，容易受到价格或者政策的冲击。2026年一季度行业持续承压，企业分化加剧。目前血制品行业受集采等政策影响持续，行业处于库存出清阶段。从2025年到2026年一季

3、度财报数据可以看出，行业正历经阵痛期，血制品板块头部企业纷纷通过并购扩大资源巩固上游优势，另外，产品结构优化，研发投入也是血制品企业重要的竞争焦点。未来重点关注行业业绩拐点，包括采浆增速情况、供需格局改善情况等，个股方面关注企业营销层面、创新层面动态。长期看好血浆利用率提升、研发管线向高附加值品种靠拢打破同质化竞争的企业。1行情回顾1.1涨跌幅1.1.1申万医药：前四个月整体跑输大盘，子板块结构分化2026年前4个月，申万一级31个行业中，实现正涨幅的有18个，其中通信、电子、煤炭、石油石化、建筑材料、电力设备、基础化工等涨幅居前，跌幅居前的板块有商贸零售、非银金融、农林牧渔等。生物医药板块实

4、现0.12%涨幅，位列第18。(divcenter)图表1：申万一级行业涨跌幅（2026年1月-4月）(/divcenter)2026年1月医药生物涨幅+3.14%，跑赢沪深300指数1.49个百分点；2月到3月震荡回落，加速调整，2月涨幅-0.18%，跑输沪深300指数0.27个百分点，3月涨幅-3.74%，跑赢沪深300指数1.79个百分点；4月全月收涨，但跑输沪深300指数7.00个百分点。前4个月整体看，医药生物指数上涨0.12%，跑输沪深300指数3.71个百分点。2026年前4个月，申万医药三级子行业行情结构分化。实现正涨幅的子板块包括医疗研发外包、原料药、医疗耗材、线下药店、医院

5、、体外诊断；负涨幅的有血制品、医药流通、医疗设备、化学制剂、疫苗、中药等，血制品板块下跌13.51%。1.1.2血制品板块：前四个月跑输医药行业13.64个百分点，个股分化大血制品板块1月上涨1,23%，跑输医药行业1.91个百分点；2月下跌0.48%，跑赢医药行业0.30个百分点；3月下跌8.86%，跑赢医药行业5.12个百分点；4月下跌5.81%，跑输医药行业6.84个百分点。前4个月整体看，血制品板块下跌13.51%，跑输医药行业13.64个百分点。截至2026年4月30日，血制品板块上市公司市值最高的为上海莱士，369亿元；市值最低的为博晖创新，46亿元。(divcenter)图表7：

6、血制品板块上市公司市值排序（截止2026.4.30）：亿元(/divcenter)2026年前4个月，血制品板块主要上市公司股价均回调，其中博雅生物下跌22.65%、天坛生物下跌12.73%、派林生物下跌12.71%、上海莱士下跌12.02%、博晖创新下跌10.69%、华兰生物下跌4.69%、卫光生物上涨0.82%。1.2估值：血制品板块估值具备性价比截至2026年4月30日，医药三级子行业PE（TTM）最高的为疫苗的82.40，最低的为线下药店的19.81，血制品板块PE（TTM）为29.12，位列13个子行业中第5。从2021年以来数据看，截至202