【华源证券】华源晨会精粹-260512（11页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告晨会晨会hyzqdatemark市场数据市场数据指数名称收盘价涨跌幅年初至今上证指数4,214.49-0.25%4.75%创业板指3,934.880.15%19.44%沪深 3004,948.05-0.08%4.88%中证 10008,821.89-0.51%13.77%科创 501,723.780.41%22.83%北证 501,419.40-0.48%-3.21%资料来源：聚源，华源证券研究所，截至2026年05月12日华源晨会精粹华源晨会精粹 2026020260512512投资要

2、点：投资要点：传媒传媒 TokenToken 经济学新模式是怎样运行的？经济学新模式是怎样运行的？AIAI 应用追寻系列报告应用追寻系列报告（五五）：Token运营开始出现类分销模式，即批量采购 AI 厂商 API 额度，并加价转售给终端用户。Token 分销的盈利模式：Token 转售利差、技术溢价、企业增值服务。关注场景 Token下的企业增值服务，有望成为 Token 分销的服务溢价来源。如硅基流动建立了企业级 MaaS 平台架构，面对企业用户提供模型训练调优、部署推理、应用开发支撑三层能力，最终以标准化 API 形式交付给能源、金融、政府等多行业。国内营销公司的客户资源涉及短剧、漫剧、

3、游戏和电商等领域，场景 Token 消耗需求真实且持续。相关方向梳理：1）具备优质模型能力的公司：阿里巴巴、腾讯控股、快手、昆仑万维、智谱、MiniMax 等；2）具有强 Token 场景和优质客源的相关公司，例如部分营销广告公司拥有优质海外客户资源和营销场景，可以将 Token 融入客户场景中消耗。我们建议关注 AI 营销、AI 视频化中愿意积极布局相关业务尝试的公司，包括易点天下、蓝色光标等。风险提示。同业竞争风险，垫资与坏账风险，模型厂商政策变动风险公用环保公用环保 各板块业绩综述各板块业绩综述：电力行业利润新高电力行业利润新高，燃气现金流改善派息率提升燃气现金流改善派息率提升，电力电力

4、主网设备表现优异主网设备表现优异大能源行业大能源行业 20262026 年第年第 1818 周周报（周周报（2026051020260510）：）：电力 2025年报和 2026 一季报总结：电力行业利润新高，板块内绿电核电业绩承压。2025 年电力行业利润总额创历史新高，但板块内表现分化，在入市与供给宽松影响下，新能源与核电的电价持续下滑，业绩承压。预计 2026 年为电力市场“试错”与“过渡”年份，期待供需边际改善以及市场愈加成熟下，各电源获取其应有回报率，并在经济发展下享受成长。燃气 2025 年报和 2026 一季报总结：接驳业务利润承压，现金流改善派息率提升。2025 年天然气下游城

5、燃公司业绩整体承压，中上游标的业绩分化。电网 2025 年报和 2026 一季报总结：主网设备表现优异配网线缆电表承压。行业层面来看，2025 年电网投资依旧维持较高水平，全年电网基本建设投资完成额达到 6395 亿元，继续创历史新高。2026 年一季度，全国电网基本建设投资完成额达到 1370 亿元，同比增速达到 43%，增速近年来仅次于 2021 年一季度。储能 2025年报和 2026 一季报总结：户储景气度向好，2026 年一季度同比高增。2026 年来户储景气边际增强，重新进入高增长通道。户储排产上行始于 2025 年四季度，我们认为主要来自于澳洲补贴和乌克兰战后需求，其次是欧洲几国

6、补贴加码。风险提示：煤价上涨超预期；新能源电价波动；汛期来水不及预期；储能需求不及预期；毛利率波动风险；贸易冲突风险；天然气需求不及预期等。建筑建材建筑建材/机械机械/地产地产 产业进入量产博弈阶段，产业进入量产博弈阶段，26Q126Q1 我国智能仿生机器人出口我国智能仿生机器人出口 4144141 1台台人形机器人产业周报人形机器人产业周报（20260504-2026050820260504-20260508）：Figure 展示机器人卧室自主家务能力，全球首次单一神经网络多机协作。从技术展示到工厂产能，行业叙事逻辑转向产能储备、实际订单与收入兑现。从卷技术到卷生产，人形机器人2 20 02