电子行业2025Q4及2026Q1业绩回顾：峰值增速下的隐含信息？-260512（17页）.pdf

1、峰值增速下的隐含信息？相关研究本期投资提示：-电子行业2025Q4及2026Q1业绩回顾.25Q4-26Q1电子收入增速在31个行业中分别位居第一、第二。现金流欠佳符合产业常识。1）电子行业25Q4营业收入同比增长22%，26Q1收入同比增速高达29%（分别在31个行业中位居第一、第二）；2）25Q4、26Q1归母净利润同比增长10%、73%。25Q4利润增速较快，26Q1利润同比增速排名第4。3）需要质量指标评估健康程度，我们采用经营现金流、自由现金流来衡量。25Q4-26Q1的单季度经营现金流同比增速-13%、-27%，自由现金流（年内累计值，非单季度值）为-185%、-17%.这也符合常

2、识，即电子行业承担国际产业链转移重任，产业链复杂度大大增加。新品渗透率提升、上下游延展的重要性大于短期财务指标温和稳健的重要性。.历史纵向来看，当前增速处于峰值状态。1）25Q3景气度处于持续复苏阶段，25Q4-26Q1处于加速状态。经过2023H1的下行期和2024年的温和复苏后，产业链库存持续修正，同时AI、汽车与PC等终端需求回暖，25H2开始存储周期、PCB量价齐升也加速了行业景气。2）营收自2023Q3起增速转正，已连续11个季度同比正增长。单季度归母净利润同比增速从2024Q1转正，已经连续9个季度实现同比正增长。细分板块分析，投资性现金流流出（几乎所有半导体、电子化学品）布局未来

3、，经营现金流（半导体设备、PCB）反映健康经营。1）考虑二三级子行业的收入与利润增长，半导体（包括材料、数字、模拟）、元件、消费电子等较为景气。消费电子强于预测(主要原因是其领军布局AI业务，拓展新品）。2）尽管现金流欠佳，投资性现金流流出可用于近似未来CAPEX投入。半导体（几乎所有领域）、电子化学品的投资性现金流流出高增。值得关注的是，半导体设备、PCB的经营现金流同比增长情况较好。正文分析市场高关注的部分产业链：存储、算力（含GPU、CPU、服务器）、PCB（含CCL）、消费电子（含端侧）、模拟射频、代工封测、半导体材料、设备等。风险提示：1）估值波动的风险；2）科技领域竞争风险；3）跟

4、踪难度偏高的风险。详125Q4-26Q1收入同比高增且加速1.1行业横向：收入利润同比增速在31个行业中有优势电子行业25Q4营业收入同比增长22%，位居全行业第1。31个申万一级行业中，增速表现远超其它行业。仅仅考虑利润表，这种趋势在延续。26Q1收入同比增速高达29%，位居全行业第2。仅仅落后于有色金属。按照季度情况，近期电子行业收入增速在加速。(divcenter)图1：25Q4电子行业单季度营业收入同比增长率22%，为各行业中最快（单位：%）(/divcenter)收入固然高增，再评估下利润同比增长。31个申万一级行业中，电子行业25Q4、26Q1归母净利润同比增长10%、73%。25

5、Q4利润增速较快，26Q1利润同比增速排名第4，次于计算机、有色、综合等。(divcenter)图4：26Q1电子行业单季度净利润同比增长率73%为各行业中第四快（单位：%）(/divcenter)理论上需要更多的质量指标评估。利润表仅仅是行业情况的表观分析，理论上应当分析应收款、存货、在建工程、开发支出资本化、资产减值损失、经营现金流、自由现金流、毛利率等情况，来评估电子行业的真实质量。但由于中国电子行业承担国际产业链转移重任，产业链复杂度大大增加。在产业持续高端化过程中，新品渗透率提升、上下游延展的重要性大于短期财务指标温和稳健的重要性。因此主要衡量现金流和CAPEX，来帮助评估质量。采用

6、现金流衡量。25Q4-26Q1的单季度经营现金流同比增速-13%、-27%，自由现金流（年内累计值，非单季度值）为.185%、-17%，这也符合行业常识。1.2历史纵向：当前增速也是历史周期较高位置电子行业25Q3景气度处于持续复苏阶段，25Q4-26Q1处于加速状态。电子行业在经过2023H1的下行期和2024年的温和复苏后，产业链库存持续修正，同时AI、汽车与PC等终端需求回暖，25H2开始存储周期、PCB量价齐升也加速了行业景气。电子行业单季度营收自2023Q3起增速转正，已连续11个季度实现同比正增长。单季度归母净利润同比增速从2024Q1转正，已经连续9个季度实现同比正增长。(div