周大生(002867)-A股公司研究报告：利润率修复26Q1自营线下&电商收入亮眼-260508（3页）.pdf

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1、请仔细阅读本报告末页声明 2026 年 05 月 08 日 周大生（002867.SZ）利润率修复，26Q1 自营线下&电商收入亮眼 财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元）13,891 8,815 9,257 9,876 10,460 增长率 yoy（%）-14.7-36.5 5.0 6.7 5.9 归母净利润（百万元）1,010 1,103 1,242 1,342 1,420 增长率 yoy（%）-23.2 9.2 12.6 8.0 5.8 ROE（%）15.8 17.0 17.7 17.5 17.0 EPS 最新摊薄（元）0.93 1.02

2、 1.14 1.24 1.31 P/E（倍）14.3 13.1 11.6 10.8 10.2 P/B（倍）2.3 2.2 2.1 1.9 1.7 资料来源：聚源数据，公司财报，长城证券产业金融研究院 公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报：2025 年公司实现营业收入 88.15 亿元，同比-36.54%；归母净利润 11.03 亿元，同比+9.22%；扣非后归母净利润 10.62亿元，同比+7.52%。2025Q4 公司营业收入 20.43 亿元，同比-33.72%；归母净利润 2.22 亿元，同比+42.75%；扣非后归母净利润 2.09 亿元，同比+39.08%。2026Q1公

3、司营业收入 19.54 亿元，同比-26.90%；归母净利润 2.93 亿元，同比+16.38%；扣非后归母净利润 2.81 亿元，同比+16.14%。战略转型、夯实内功成效逐步体现，2026Q1 自营线下及电商收入快速增长。根据周大生 2025 年年报，2025 年收入同比下滑系加盟渠道在高金价背景下补货需求疲软。分渠道来看，2025 年公司加盟、自营线下、电商收入分别为 38.94 亿元、18.87 亿元、28.57 亿元，分别同比-57.62%、+8.24%、+2.22%。根据周大生 2026年一季报，面对严峻的市场环境的情况下，公司进一步通过多品牌矩阵战略积极巩固市场份额，持续加大产品

4、研发与迭代优化，迅速调整产品结构，提高轻量化、个性化、时尚化、高性价比产品供给能力，“悦己”及“轻珠宝”产品实现较好增长，成为结构性亮点。分渠道来看，2026Q1 公司加盟、自营线下、电商收入分别为 4.82亿元、7.33 亿元、7.05 亿元，分别同比-69.57%、+39.09%、+32.01%。盈利水平大幅改善，主要得益于毛利率的提升。2025Q4、2026Q1 公司归母净利率为 10.85%、15.02%，同比+5.81pct、+5.58pct；毛利率为 36.72%、39.43%，分别同比+15.14pct、+13.22pct。根据周大生 2026 年一季报，毛利率的大幅提升，主要得

5、益于产品结构优化、渠道贡献变化及金价红利释放。盈利预测及投资建议。公司渠道及产品结构改善成效逐步释放，同步带动盈利水平大幅修复，我们看好公司的发展，预测公司 2026-2028 年实现归母净利润 12.42亿元、13.42 亿元、14.20 亿元，对应 PE 11.6X、10.8X、10.2X，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：新产品推广不及预期，IP 合作持续性不及预期，黄金价格大幅波动，行业竞争加剧，费用管控不及预期，渠道运营效果不及预期。买入（首次评级）股票信息 行业 商贸零售 2026 年 05 月 07 日收盘价（元）13.32 总市值（百万元）14,458.51 流通市值（百万元

6、）14,373.57 总股本（百万股）1,085.47 流通股本（百万股）1,079.10 近3月日均成交额（百万元）127.46 作者 分析师 郭庆龙 SAC：S1070525120002 邮箱： 分析师 吕科佳 SAC：S1070526010001 邮箱： 分析师 黄淑妍 SAC：S1070514080003 邮箱： 相关研究 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 6161 6530 6