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1、报告摘要：今年部分高股息公司的股权登记日大幅提前，6月之前是否需要降低红利仓位？A股、港股的红利资产在年中真的更容易下跌吗？不管是A股红利还是港股红利，月度层面看，年中并无明显下跌效应。（1）红利指数在年中仍可能会有绝对收益。06mathordsim25年，6月份中证红利全收益指数，上涨概率45.0%，中位数0.1%；15sim25年，港股通高股息全收益指数，上涨概率达到54.5%，中位数达1.3%。（2）统计需兼顾均值与中位数，以剔除极端年份造成的长尾效应，例如中证红利6月的全收益的均值为-2.2%，但中位数却为0.1%。一、红利资产在年中并未存在下跌效应我们在红利资产研究的过程中，部分投资

2、者会比较关心6月之前是不是要降低红利资产仓位？红利资产是不是在6-7月容易下跌？可能源于市面上通常流传着一种说法，即红利指数存在“6月魔咒”或者6-7月红利指数容易表现不好。如果仅以价格收益率来计算过去20年每年6月份红利指数的涨跌幅，其整体表现确实不尽如人意，无论是A股红利还是港股红利，上涨概率仅为35%左右，相对沪深300获得超额收益的概率仅为20%左右。我们认为用价格收益率的这种算法存在非常大的误区。(divcenter)图1：2015-2025年6月红利指数涨跌幅：价格收益率（错误算法）(/divcenter)部分投资者计算的红利资产“6月魔咒”或者6-7月红利指数容易表现不好，通常是

3、用价格收益率计算，在算法上存在明显缺陷。为了更客观地还原真实情况，我们需要从以下三个维度来纠正这一误区：（1）红利资产收益率的计算，必须采用全收益率而非单一的价格收益率。红利策略的受众大多为中长期投资者，且标的往往具备高分红特征，因此真实的收益测算必须包含分红再投资的复利部分。如果仅使用价格收益率来衡量会导致结论偏差，而改用全收益率计算则会得出截然不同的结果。以2022年典型案例为例，当年中证红利价格指数下跌-5.45%，但中证红利全收益指数仅微跌-0.37%，两者差距高达5.1个百分点，而这5.1个百分点正是股息带来再投资收益在当年对组合的减震效果。（2）红利资产在6月没有明显的下跌效应，可

4、能会有绝对收益。虽然相对收益可能跑输，但6月份的红利指数仍然可能存在绝对收益，2006sim2025年，在A股市场，6月份中证红利全收益指数，上涨概率仍然达到45.0%，中位数录得正收益(0.1%）；20152025年，在港股市场，6月份港股通高股息全收益指数，上涨概率达到54.5%，中位数达1.3%。（3）统计需兼顾均值与中位数，以剔除极端年份的干扰。在分析历史收益时，不能仅看均值，应同时参考中位数以避免长尾效应的误导。由于经济弱复苏时期红利指数内包含较多顺周期资产，其整体历史均值易被如2008年、2013年等个别极端年份的大幅回撤所拖累。从历史数据来看，A股红利低波全收益在6月份的均值为-

5、3.0%，但中位数却大幅收窄至-1.0%；中证红利全收益在6月份均值虽为-2.2%，但其中位数实际上是正向的0.1%，结合中位数分析才能看清红利板块表现的真实全貌。二、红利资产在股权登记日之后，可能确实存在一定的下跌概率市场认为红利资产容易在6-7月下跌，虽然数据上并未完全支持，但逻辑上仍有一定合理性，核心逻辑在于6-7月通常是年报的股权登记日高峰，部分机构如果计划降低红利仓位，往往会在股权登记日之后，即获得年度分红后再获利了结，这一现象在煤炭、银行、公用事业、石油石化等高股息特征显著的大盘价值板块中相对明显。从红利资产整体层面看，红利资产在股权登记日之后，可能确实存在一定的下跌概率，但持续时

6、间不长，下跌幅度有限。统计A股、港股红利指数所有成分股的股权登记日前后走势的均值，两地市场的红利资产在登记日后可能会出现回调，在A股市场，红利低波成分股在股权登记日之后调整时间通常持续15至30天左右，平均调整幅度在2sim4%区间；在港股市场，恒生港股通高股息率成分股在登记日之后调整时间通常持续10天左右，平均调整幅度1sim3%。从红利资产龙头个股来看，调整时间和幅度都分化较大。过往十年数据来看，中国石化、长江电力、中国神华在股权登记日后，分别调整60日、15日、15日，会达到下跌的最大概率（70%以上），调整幅度分别为-2.5%、-0.7%、-2.