有色金属行业2026年中期投资策略：地缘不确定性中寻找板块配置的确定性-260511（61页）.pdf

1、相关研究有色金属行业2026年中期投资策略：地缘不确定性中寻找板块配置的确定性投资要点：bullet行业策略：在地缘不确定性中选取高胜率机会。回顾2026年上半年，有色板块行情先扬后抑；宏观预期反复变化，导致自上而下的需求假设变得困难，最终情绪趋向钝化进而转向谨慎。而在整体板块预期与流动性双承压的背景下，也能看到像碳酸锂、磷化铟、电极铝箔等具有清晰需求成长的品种走出了独立行情。展望2026年下半年，我们将从两个方向选择高胜率机会。首先是，在宏观预期混乱背景下，具有独立成长性或者抗风险的品种，如碳酸锂、稀土、锡、三氧化二铁；其次是，在需求悲观假设的前提下，寻找估值承压的边际修复机会（流动性预期缓

2、和驱动的反弹），如黄金、白银、铜、铝等。bullet金：美元信用弱化与实物配置需求支撑黄金中枢。2026年上半年黄金价格在快速冲高后进入高位宽幅震荡，短期受到美元、美债收益率和通胀预期扰动，但美国财政赤字、债务扩张、央行储备多元化和亚洲实物配置需求仍对金价形成中长期支撑。ETF流向虽在3月出现北美资金赎回，但一季度仍保持净流入；中国央行连续17个月增持黄金，央行购金仍是长期需求底座。我们认为黄金不宜简单理解为单次降息交易，而应看作美元信用与全球资产配置再平衡的表达。此外，2026年下半年若新主席政策立场由鹰转鸽，市场降息预期升温将推动实际利率下行，与美元信用弱化的结构性支撑形成共振，黄金价格有

3、望突破当前震荡区间进一步上行。建议上半年利用震荡窗口布局，关注换届预期交易机会。黄金股方面，高金价向业绩释放的传导仍在继续，建议优先布局资源禀赋清晰、成本优势突出、产量兑现度高且估值仍有修复空间的标的。推荐标的：赤峰黄金、灵宝黄金、山金国际、中国黄金国际、山东黄金、招金矿业；建议关注中金黄金、株冶集团、万国黄金集团等。bullet银：供需缺口驱动价格，看好白银价格弹性空间。美元周期定方向，金银长期中枢上移的趋势不变；工业属性扩弹性，当经济周期上行或者宽财政、宽流动性时，金银比的阶段性修复行情会彰显白银价格的弹性。当前，外国投资者持有美国国债占比持续下降，美元无法保持长期的稳定性，去美元化正徐徐

4、展开，货币属性的回摆将持续抬升金银的价格中枢。供需基本面角度，白银连续5年出现供需缺口，显性库存持续下降到历史低位，供需平衡表对价格的影响力增强，叠加当前位于美国宽财政、宽货币周期，工业需求或将逐渐释放，看好白银价格弹性空间。推荐标的：盛达资源、兴业银锡。bullet铜：供给约束强化、需求韧性验证，高位铜价仍有支撑。2026年上半年铜价维持高位运行，矿端增量兑现继续后移。截至4月，Kamoa-Kakula、Grasberg、AngloAmerican、Teck/QB等主要矿山或矿企已相继下调2026年产量指引，ICSG也将2026年全球矿山产量增速下调至1.6%。冶炼端，SMM进口铜精矿指数在

5、4月17日降至-78.61美元/干吨，显示出矿端的持续紧张。需求端，电网投资及出口维持高景气，3月铜线缆开工率回升至71.99%，1一2月铜线缆累计出口24.35万吨，同比增长35%，电解铜社会库存总数（含保税）从3月初高点64.59万吨降至4月中旬32.85万吨，显示终端消费承接能力仍强。2026年，矿端紧张、低TC、硫酸约束和区域库存错配仍未缓解，铜价中枢预计继续维持高位，供给扰动放大时价格仍具上行弹性。建议继续把铜作为有色配置的基石品种，优先布局资源端成长性强、成本低的铜矿企业，同时关注具备原料自供和副产品收益支撑的低成本冶炼企业。A股可继续关注洛阳钼业、金诚信、江西铜业、铜陵有色、盛屯

6、矿业等主线，港股关注中国有色矿业、五矿资源等。锂：供给扰动叠加需求改善，锂资源供需持续紧平衡。需求端：2026年以来，储能行业需求持续高速增长，受益于单车带电量提升和新能源汽车出口数据的火爆，国内动力电芯排产延续高位，碳酸锂需求稳健增长。供给端：2026年以来国内碳酸锂生产和进保持稳健增长，但考虑到津巴布韦出口配额和江西锂矿换证风波等因素影响，2026年后续国内锂资源供给或存在一定不确定性。综合供需对接结果来看，在碳酸锂需求持续增长，供给端扰动不断的背景下，锂价有望持续震荡走强。推荐标的：盛新锂能、藏格矿业等。稀土：供给刚性收紧+成本端强推+需求高增三重驱动，稀土价格有望维持高位。年初下游企业