国防军工2025&2026Q1业绩综述“十四五”收官小幅回暖关注新五年高成长赛道机会-260511（33页）.pdf

1、国防军工2025&2026Q1业绩综述：“十四五”收官小幅回暖，关注新五年高成长赛道机会【投资要点】2026Q1公募基金国防军工行业持仓市值连续4个季度增长，重仓“两机”、商业航天高成长赛道。2026Q1公募基金国防军工行业持仓总市值环比+17.31%，持仓市值在申万行业一级分类中排位第8名，占比3.76%，超配0.61%，超配环比+0.76pct。在2026Q1行业整体（剔除民船）业绩承压的大背景下，主动基金偏好“两机”（航发动力、应流股份、中国动力等）、商业航天（航天电子、中国卫星、复旦微电、国博电子）等高成长赛道，高成长赛道存在估值风险高、受催化影响波动大的特点。2025年军工行业整体小

2、幅回暖，2026Q1短期承压不改长期向上趋势。2025年作为“十四五”规划的收官之年，军工行业呈现出订单集中释放、业绩逐步修复的格局，板块（调整后）营收同比+7.6%，归母净利润同比+2.3%，小幅回暖。2026Q1受行业降价影响，板块增收不增利。2026Q1军工板块（调整后）营收同比+6.9%，归母净利润同比-4.81%，多数公司业绩下滑，我们认为，2026年是承前启后的关键年份，处于装备需求迭代和重点换装的关键节点，俄乌、美以伊冲突等战局的演进，对作战及武器装备发展影响深远，或一定程度影响国内需求及中长期规划的落地；SIPRI（瑞典斯德哥尔摩国际和平研究所）研究员认为全球军费增长的势头会延

3、续到2026年及以后，我国军工产业长期向上发展大势不改。行业仍面临降价压力，2025年降幅较过去两年收窄。行业降价压力在2023-2024年突出，2023/2024年板块（调整后）毛利率分别同比-0.47pct/-3.75pct，净利率分别同比-1.45pct/-3.50pct；2025年出现明显改善，2025年毛利率/净利率分别同比-0.7pct/-0.2pct，降幅收窄，盈利能力企稳。2025年多数基本完成经营计划，但关联交易执行率偏低，2026年目标趋于审慎。从2025年主要军工集团上市公司的经营计划和关联交易完成情况来看，多数公司实现90%以上营收目标，但关联交易完成率普遍不足70%，

4、主要受产品交付进度影响。从2026年经营计划和关联交易目标来看，主要军工集团上市公司下调2026年目标，在2025年高基数下需求阶段性释放，进入平稳期。【配置建议】我们判断，内需军工方向订单及交付节奏以稳健为主，把握新机型放量+新技术牵引带来的投资机会，各子板块投资建议如下：强于大市（维持）东方财富证券研究所相关研究AI奔赴星辰大海，太空算力打开商业航天新篇章2026.05.05C919：批产提速，景气上行2026.04.22AI浪潮驱动海外燃机需求井喷，国产两机赛道有望估值重塑2026.03.31新五年伊始，新军工启航2025.12.172025Q3基金持仓超配比例近5年新低，配置比例有望触

5、底反弹2025.11.11复材、火炬电子、国力电子等。5）军贸：根据俄罗斯卫星通讯社援引世界武器贸易分析中心（TsAMTO）数据，2024年中国军贸市占率不足3%，对标美国仅40%具备10倍增长空间。核心方向如无人机、弹药、红外等均是消耗性装备。相关标的：中航沈飞、中航成飞、洪都航空、中无人机、广东宏大、国科军工等。【风险提示】国际环境与军贸风险：地缘政治变化对军工行业影响显著，军贸行业受国际政治影响较大，国际关系变化可能影响军品出口。批产订单下发进度不及预期：武器装备研制及生产具备不确定性，若批产订单下发进度不及预期，可能会对行业产生不利影响。军工行业需求恢复不及预期：行业恢复传导不及预期，

6、会直接影响订单、合同下放，以及新装备、新型号的定型量产，影响行业恢复的准确拐点。1.2026Q1公募持仓连续4个季度增长，重仓“两机”商业航天高成长赛道1.1.2026Q1公募持仓连续4个季度增长，总市值近2千亿2026Q1，公募基金国防军工行业持仓总市值为1886.70亿元，环比+17.31%。其中，主动基金持仓总额为1198.79亿元，环比+6.18%；被动基金重仓军工股持仓总额为687.91亿元，环比+43.53%。公募基金国防军工行业持仓总市值连续4个季度增长，2025Q4以来，在商业航天、燃机等高景气赛道的带动下，主动和被动基金持仓比例大幅提高。全球维度看，中东地缘冲突持续发酵，美国