大众品25A&26Q1业绩综述：把握“绩优”强α及困境反转两条主线-260510（29页）.pdf

1、把握“绩优”强及困境反转两条主线大众品综述：25年乳品、零食板块业绩表现亮眼收入端：25年零食板块表现居前，25Q4+26Q1乳制品、预加工食品、调味品表现较优。25全年维度，除肉制品、熟食板块以外，其他大众品板块均实现同比增长，其中软饮料、零食板块增速较快；剔除春节备货因素影响，25Q4+26Q1除肉制品、零食板块，其他大众品板块均同比增长，其中乳饮料、预加工食品、调味品同比增长12.4%、12.5%、9.9%。利润端：25年乳品、零食板块表现亮眼，25Q4+26Q1乳品、零食开门红，25Q4+26Q1利润实现翻倍增长。25全年维度，乳品、软饮料、零食、调味品实现同比正增，其中乳品、零食板块

2、表现亮眼，归母净利润分别同比+23.9%、+28.0%；剔除春节备货因素影响，25Q4+26Q1乳品、软饮料、预加工食品、零食、调味品板块实现同比正增，其中乳品、零食板块均实现翻倍增长。细分板块投资建议：餐供：龙头经营改善与餐饮复苏态势共振，精选强。从25年Q4开始，餐饮呈现企稳复苏态势。考虑到25Q2、Q3餐饮需求受到禁酒令影响承压，预计26Q2、Q3餐饮需求保持稳健。后续仍需密切关注餐饮向上拐点落地的节奏和弹性。乳制品：板块企稳向好趋势确立，龙头个股全面推荐。我们预计26年乳制品大盘降幅收窄，龙头乳企液奶收入有望转正。26Q1渠道健康度显著改善、价盘有恢复迹象，板块企稳向好趋势确立。当前行

3、业奶价处于低位，预计随着供需结构改善，26H2奶价有望企稳回升，叠加乳制品深加工业务产能或释放，助力原奶周期走向供需平衡。软饮料：细分赛道分化明显，盈利能力持续提升。我们继续强调零食板块个股通过品类扩张和新渠道渗透带来的业绩增长，与此同时，关注公司自身供应链提效和经营内部改革为公司构筑的长期竞争优势。零食：行业景气度仍存，经营进入提质阶段。我们继续强调零食板块个股通过品类扩张和新渠道渗透带来的业绩增长，与此同时，关注公司自身供应链提效和经营内部改革为公司构筑的长期竞争优势。保健品：把握B端产业趋势，跟踪C端景气变化。我们建议重点布局：1）核心爆品处于加速成长期或者渠道景气度向上的C端公司，2）

4、有望受益于全球份额提升逻辑的B端龙头公司的长期投资机会。旺季催化(啤酒&饮料):燕京/重啤/农夫/东鹏等。风险提示：食品安全风险；原材料价格上涨；终端需求疲软；行业数据存在主观分类和筛选，存在实际情况与数据结论不符的风险餐供餐供板块：26Q1收入业绩显著加速，速冻较调味品趋势更为强劲25年速冻品领域收入为397.55亿元，同比+1.48%；26Q1领域收入为112.30亿元，同比+18.38%；25Q4+26Q1领域收入为219.28亿元，同比+12.74%。25年调味品领域收入为703.44亿元，同比+4.08%；26Q1领域收入为210.36亿元，同比+13.96%；2504+2601领域

5、收入为394.65亿元，同比+9.45%。餐供板块26Q1收入显著加速至双位数，其中速冻领域改善趋势更为强劲，调味品领域相对较为稳健。具体到个股来看，速冻领域内安井、三全、千味等公司在25Q1普遍低基数下，26Q1均实现了亮眼收入增长。(divcenter)速冻品领域营业收入与增速情况(/divcenter)1.1餐供板块：26Q1收入业绩显著加速，速冻较调味品趋势更为强劲25年速冻品领域归母净利润为24.92亿元，同比-9.66%，26Q1领域归母净利润为9.32亿元，同比+28.53%；25Q4+26Q1领域归母净利润为14.70亿元，同比+8.77%。25年调味品领域归母净利润为116.

6、96亿元，同比+5.18%；26Q1领域归母净利润为41.98亿元，同比+17.73%；2504+2601领域归母净利润为69.32亿元，同比+10.82%。餐供板块业绩趋势与收入一致，26Q1显著加速，其中速冻领域26Q1业绩在25Q1下滑背景下、强劲加速至近30%增长，调味品领域则相对温和地从25Q1的个位数业绩增长加速至26Q1的双位数业绩增长。1.2餐供板块：26Q1毛利率改善，费用率优化，净利率提升毛利率：26Q1餐供板块毛利率提升主因成本端积极因素叠加收入增长带来的规模效应（如产能利用率提升）所致。25年速冻领域毛利率为21.65%，同比-0.20pct；26Q1毛利率为22.96