【五矿证券】2026Q1锂电财报点评：涨价扩散，逐级而上，关注钠电产业-260511（17页）.pdf

1、2026Q1锂电财报点评：涨价扩散，逐级而上，关注钠电产业(divcenter)#五矿证券研究所新能源行业(/divcenter)报告要点根据我们对锂电材料各上市公司25年报和26年一季报的梳理，我们认为产业主要变化为：从供给侧四要素看，盈利能力情况看，2026Q1各板块盈利均明显修复，行业涨价扩散，少部分环节盈利仍一般；资本开支情况看，保持理性扩张，26Q1略有提速；现金流情况看，行业现金流情况有好转，但宁德时代占比较大。从库存上看，2026Q1存货/总资产指标环比增长，当前库存水平有一定的修复。从需求上看：26Q1储能和动力需求均超预期，26Q1国内新能源车单车带电量同比+34%，国内动力

2、和储能电池累计产量为487.4GWh，累计同比+49.3%。26Q1全球储能电池出货量216GWh，同比+117%。从供需上看：2026Q1需求淡季不淡，整体产业供需紧张。展望后续，储能需求有望超预期，叠加动力需求保持较高增速，产业盈利仍有上修空间。综合行业趋势研判：基于2026Q1各因素考量，我们认为锂电材料下游储能、动力需求连续超预期，产业供需紧平衡有望延续，新周期延续。从二级市场投资角度：建议关注锂电板块的机会。1）供需紧平衡的电池、铜箔、铁锂正极、隔膜等环节。2）钠电板块：碳酸锂价格高位，叠加钠电池有产业进步。3）固态电池产业：等静压设备、硫化物、卤化物材料等。锂电材料行业趋势研判：2

3、5Q3开启的涨价行为逐步蔓延到26Q1，新周期有望延续锂电材料板块25Q3开启的涨价行为逐步蔓延至26Q1，形成扩散。盈利能力、现金情况、资本开支三因素分别对应企业的当下经营能力、未来扩张能力、未来扩张计划，叠加政策要素，指引了未来供给侧的变化。截至26Q1，产业仍有部分环节盈利表现一般，基于供需趋紧态势，产业盈利仍有上修空间，产业上行周期有望延续。锂电板块新周期延续25Q3以来出现部分环节的涨价，26Q1涨价蔓延，业绩加速，新周期上行继续。在储能等需求增长超预期带动下，叠加2026年动力带电量超预期，预计供需紧平衡态势有望延续至2026年底。行业指标/盈利能力：2026Q1行业归母净利润同比

4、增速+82%，连续5个季度转正根据不完全统计，产业盈利边际改善。2026Q1锂电板块归母净利润同比增速+82%，连续5个季度正增长，盈利继续改善。从净利率角度，2026Q1锂电板块为9.4%，环比提升1.5pct。结构上看，净利率保持较好的是电池、结构件、负极、三元前驱体，2026Q1分别为11.3%、9.0%、7.7%、4.4%。铁锂正极、三元正极、铜箔、隔膜行业盈利也快速好转。行业指标/现金流：2026Q1行业“在手现金-短期借款”连续4个季度同比增速为正，但结构性特征明显根据不完全统计，锂电板块“在手现金-短期借款”26Q1连续4个季度同比增速为正，但结构性特征明显。宁德时代占据行业大部

5、分现金流，扣除宁德时代后行业现金流能力相对较弱。(divcenter)图表6：锂电材料行业“在手现金-短期借款”同比增速(/divcenter)注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本；以期末现金及现金等价物余额作行业指标/现金流：2026Q1电池环节“在手现金-短期负债”同比增速为正，宁德时代改善明显根据不完全统计，2026Q1的电池环节“在手现金-短期负债”同比增速为+13%，其余较多环节为同比负增长。其中宁德时代“在手现金-短期负债”同比增速为+15%。行业指标/资本开支：行业连续五个季度同比增速为正，电池环节资本开支同比增速较快根据不完全样本统计，电池环节资本开支同比增速较快。26

6、Q1全行业资本开支同比+11%，为连续5个季度转正，但总体增速相对克制。结构上看，电池环节26Q1资本开支同比增速为+35%，增速明显。注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本；以构建固定资产和无形资产和其他行业指标/资本开支：电池环节24Q4以来较大幅度提升资本开支增速，26Q1同比增速为+35%根据不完全样本统计，截至2026Q1，铜箔、铁锂正极、三元正极、结构件、电池资本开支同比增速为正。其中电池环节25Q4/26Q1资本开支分别约为252/248亿元，同比增速分别