【国盛证券有限责任公司】交通运输：2025年报&2026一季报综述-260510（56页）.pdf

1、交通运输：2025年报&2026一季报综述一快递：反内卷持续推进，25Q4及26Q1快递公司业绩增速迅猛二航运：油运、干散货和特种船运输向好，区域内集运稳健三港口：业绩保持稳健，分红稳中略升四航空：把握地缘逆向布局机会，看好航空中长期景气度五机场：稳健增长，关注资本开支与非航业务拐点六公路：26Q1经营稳健，股息率再回吸引力区间八大宗供应链：受套保错配影响阶段性承压，看好2026年利润改善1.1快递：受益“反内卷”通达系净利增长迅猛，极兔出海增长亮眼2025Q4业绩：受益“反内卷”提价，圆通、申通净利快速增长，中通趋稳，韵达降幅收窄。归母净利同比增速：申通快递（+58.2%）圆通速递（+33.

2、6%）顺丰控股（10.0%）京东物流（+5.7%）中通快递（-1.4%）韵达股份（-12.8%）。兔出海增长亮眼。2025年快递公司均实现收入正增长，极兔受益于海外电商爆发实现利润翻倍增长，部分通达系受上半年价格竞争因素拖累，具体来看，极兔速递（(+112.3%）申通快递（+31.6%）顺丰控股（+9.3%）圆通速递（+7.7%）京东物流（-2.6%）中通快递（-6.3%）韵达股份（-38.8%）2026Q1业绩：“反内卷”持续推进，通达系净利增长迅猛、较25Q4加速增长。具体来看，归母净利同比增速：申通快递（+94.3%）圆通速递（+60.8%）韵达股份（+51.7%）顺丰控股（+13.0%

3、）。(divcenter)图表：快递公司2025年营业收入同比增速(/divcenter)1.2快递：行业量增趋缓，头部快递份额持续提升件量方面，由于电商税政策、“反内卷”提价和高基数的原因，通达系快递在2025Q3-Q4均出现了件量同比增速的下滑。而通达内部的分化并未由于行业增长红利消退而减缓，反而份额分化进一步扩大，反内卷背景下更考验快递总部管理能力和网络实力，头部快递竞争实力能显著放大。2025Q4-2026Q1，中通、圆通通过内生增长实现份额环比提升，而申通因收购丹鸟也实现份额增长。1.3通达兔：单票收入、利润明显回升，多公司核心成本改善由于“反内卷”推动提价，2025年8月通达系单票

4、收入出现拐点，2025Q3-2026Q1通达系的单票收入、单票毛利、单票净利环比全面改善。2025Q3，中通/圆通/申通/韵达单票收入分别为1.22/2.14/2.05/1.95元，环比+0.04/+0.03/+0.08/+0.03元；单票毛利分别为0.31/0.22/0.13/0.13元，同比-0.07/+0.01/+0.02/-0.04元，单票净利分别为0.26/0.14/0.05/0.03元，同比-0.02/0.00/+0.01/-0.03barpi。2025Q4，中通/圆通/申通/韵达单票收入分别为1.35/2.24/2.31/2.14元，环比+0.13/+0.10/+0.26/+0.

5、19元；单票毛利分别为0.35/0.28/0.19/0.20元，同比-0.04/+0.05/+0.06/+0.04元，单票净利分别为0.26/0.17/0.08/0.07元，同比-cdot0.03/+0.03/+0.03/-0.01元。2026Q1，圆通/申通/韵达单票收入分别为2.24/2.33/2.17元，环比0.00/+0.02/+0.03元；单票毛利分别为0.27/0.17/0.20元，同比+0.06/+0.06/+0.04元，单票净利分别为0.18/0.07/0.09元，同比+0.05/+0.03/+0.03元。2025年，多快递公司核心成本改善，中通/圆通/申通/韵达单票核心成本分

6、别为0.62/0.64/0.70/0.61元，分别同比-cdot0.06/-0.05/+0.02/-0.07元。注：中通快递净利口径为调整后净利润。1.4通达兔：圆通资本开支维持增长，申通基础设施进一步夯实1.5通达兔：政策托底，“反内卷”持续深化，新一轮涨价蔓延2025年7月8日，邮政局提出，旗帜鲜明反对“内卷式”竞争，并联合中通、圆通、韵达、申通、极兔等快递企业启动行业“反内卷”进程。义乌率先开启涨价，广东省快递跟进涨价，随后涨价迅速蔓延至全国22个省份，覆盖全国包裹量超90%的区域。进入2026年，“反内卷”持续，产粮区继续执行严格的“反内卷”措施