东方电缆-公司首次覆盖报告：中国海陆缆核心供应商充分受益于风电装机及电网投资的快速增长-230423（38页）.pdf

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1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 23 Apr 2023 东方电缆东方电缆

2、Ningbo Orient Wires&Cables(603606 CH)首次覆盖：中国海陆缆核心供应商，充分受益于风电装机及电网投资的快速增长首次覆盖：中国海陆缆核心供应商，充分受益于风电装机及电网投资的快速增长 A Top Cable Manufacturer in China,Fully Benefit from the Rapid Development of Wind and Power Grid:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb43.69

3、目标价 Rmb64.60 HTI ESG 1.3-2.5-3.0 E-S-G:0-5 MSCI ESG 评级 CCC 来源:MSCI ESG Research LLC.Reproduced by permission;no further distribution 市值 Rmb30.05bn/US$4.36bn 日交易额(3 个月均值)US$104.41mn 发行股票数目 687.72mn 自由流通股(%)54%1 年股价最高最低值 Rmb86.82-Rmb40.35 注：现价 Rmb43.69 为 2023 年 4 月 20 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth

4、 绝对值-8.0%-32.0%-4.6%绝对值（美元）-8.3%-33.2%-11.8%相对 MSCI China-13.3%-22.5%-2.0%Table_Profit (Rmb mn)Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 7,009 9,994 13,008 16,010(+/-)-22%94%21%23%净利润 842 1,791 2,087 2,568(+/-)-29%113%17%23%全面摊薄 EPS(Rmb)1.22 2.60 3.04 3.73 毛利率 22.4%30.4%28.2%28.2%净资产收益率 16.2%28.4%26.2%25

5、.9%市盈率 36 17 14 12 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)事件事件 2022 年业绩不及预期，年业绩不及预期，2023 年预计归母净利润同比增长年预计归母净利润同比增长113%，利润加速修复。，利润加速修复。2022 年公司营收 70 亿元，同比下降 11.64%，归母净利润 8.42 亿元，同比下滑 29.14%。主要原因是 2022 年新增海风装机不及预期，下半年疫情影响施工进度。2023 年疫情扰动因素消除，叠加海风高招标量及电网投资加速，我们预计 23 年公司业绩将继续修复，归母净利润有望达到

6、 17.91 亿元，同比增长 113%。截至截至 2022 底海缆订单底海缆订单 57.3 亿元，同比增长亿元，同比增长 100%，订单结，订单结构优质，构优质，220kV 以上海缆、脐带缆占比以上海缆、脐带缆占比 50%，2023 年有望年有望维持高毛利率。维持高毛利率。公司是头部海缆供应商，具备 500kV 交流特高压海缆、525kV 柔性直流陆缆、33kV 动态海缆的交付业绩，500kV 直流海缆将运用在青州五、七项目当中，有望成为全国首个实际应用项目。公司在超高电压等级海缆领域维持较强竞争力，2022 年公司海缆毛利率达到43.3%，较 2021 年仅下降 0.6%，毛利率维持高位。产