恩捷股份-公司研究报告-隔膜龙头产能稳步扩张看好长期发展-230421（23页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Main Table_Title 评级评级：增持增持（首次）（首次）市场价格：市场价格：107.86107.86 元元 分析师：曾彪分析师：曾彪 执业证书编号：执业证书编号：S0740522020001S0740522020001 Email： 分析师：朱柏睿分析师：朱柏睿 执业证书编号：执业证书编号：S0740522080002S0740522080002 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)892 流通股本(百万股)744 市价(元)107.86 市值(百万元)96,256

2、流通市值(百万元)80,287 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 Table_Finance1 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）7,982 12,591 17,486 22,719 28,030 增长率 yoy%86%58%39%30%23%净利润（百万元）2,718 4,000 5,500 7,204 8,809 增长率 yoy%144%47%37%31%22%每股收益（元）3.05 4.48 6.16 8.07 9.87

3、 每股现金流量 1.59 0.56 4.92 6.65 8.33 净资产收益率 19%21%22%23%22%P/E 35.4 24.1 17.5 13.4 10.9 PEG 7.0 5.4 4.2 3.2 2.5 P/B 7,982 12,591 17,486 22,719 28,030 备注：股价为 2023 年 4 月 21 日收盘价 投资要点投资要点 湿法隔膜湿法隔膜龙头，龙头，营业收入持续增长营业收入持续增长。从中国的主要隔膜企业来看，2022 年上海恩捷以接近 40%的市场份额排名第一。2022 年上海恩捷湿法隔膜出货量达 47 万平，为行业第一。2018 年-2022 年，公司营

4、业收入为 24.6/31.9/42.8/79.8/125.9 亿元，CAGR为 50.4%；2018 年-2022 年公司归母净利润分别为 5.2/8.5/11.2/27.2/40.0 亿元。公司隔膜产能持续扩大，在线涂布以及铝塑膜产能持续增长公司隔膜产能持续扩大，在线涂布以及铝塑膜产能持续增长。公司 2022 年隔膜产能达到 70 亿平米，位于全球首位。膜类业务方面，截至 2022 年底，公司首条干法膜产线安装完成进入调试阶段，在线涂覆总产能达到 15 亿平米。预计 2023 年底所有在线涂覆产能可达到 55 条。江西睿捷以及江苏睿捷项目建成落地后将分别形成 1 亿平米和 2.8 亿平米的铝

5、塑膜产能。江苏恩捷动力汽车锂电池隔膜产业化项目的部分基建已完工；匈牙利锂电池隔膜项目基建已完工，正在进行设备的安装工作；重庆恩捷高性能锂离子电池微孔隔膜项目（二期）在进行设备的安装调试；玉溪恩捷锂电池隔膜项目顺利推进。此外，公司与 Celgard 合资建设的首条干法隔膜产线正在进行设备的安装调试，预计于 23 年逐步形成产能。另外，BOPP 薄膜业务方面，截至 22 年底，红塔塑胶年产 7 万吨 BOPP 薄膜改扩建项目生产厂房已建成，新产线设备在调试中。公司持续与下游头部企业加强战略合作关系，签订保供协议，业绩具有高度的稳定公司持续与下游头部企业加强战略合作关系，签订保供协议，业绩具有高度的

6、稳定性性。公司与国外头部锂电池生产厂商 LGES、松下、三星、NORTHVOLT、法国ACC 和某大型海外车企，以及包括宁德时代、中创新航、比亚迪、亿纬锂能、蜂巢、欣旺达、孚能、力神在内的中国主流锂电池企业都建立了良好的合作关系，2022 年公司前五大客户销售金额合计占比为 60.2%，较 2021 年提高 1.3%。2022 年，公司与中创新航、蜂巢能源、国轩高科签订 2023 年度隔膜保供协议，进一步加强与头部客户的合作关系。此外，公司与全球锂电池行业龙头宁德时代合作的厦门恩捷锂电池隔膜项目正在进行前期筹备工作，与锂电池行业领先企业亿纬锂能合资的湖北荆门锂电池隔膜项目正处于基建阶段，部分厂