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1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20262026 年年 0505 月月 1010 日日 新恒泰新恒泰(920028.BJ)(920028.BJ)公司深度分析公司深度分析 超临界超临界发泡材料龙头，发泡材料龙头，储能储能贡献弹性，贡献弹性，商业航天前瞻布局商业航天前瞻布局 证券研究报告证券研究报告 基础化工基础化工 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 2 24.594.59 元元 股价股价 (2026(2026-0505-08)08)18.9018.90 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)3,10

2、6.40 流通市值流通市值(百万元百万元)1,227.74 总股本总股本(百万股百万股)164.36 流通股本流通股本(百万股百万股)64.96 1212 个月价格区间个月价格区间 15.15/22.7 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 13.5 绝对收益绝对收益 19.5 汪磊汪磊 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450525050002 卢璇卢璇 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450525060004 相关报告相关报告 超临界微孔超临界微孔发泡材料发泡材料 小巨人小巨人：产品市场空间广阔，需求广泛

3、。：产品市场空间广阔，需求广泛。公司前身浙江新恒泰新材料有限公司成立于 2008 年，深耕功能性高分子发泡材料十余年，是行业内最早从事超临界流体发泡技术研发与应用的企业之一，率先实现了 MPP 超临界流体发泡工程化技术，填补了国内相关领域技术空白，并同时具备 PE Foam、IXPE、MPP、MTPU 及 PVC 耐磨层等多种发泡材料规模化生产能力。公司构建了传统业务保稳定、新兴业务促增长的梯度化产品矩阵聚乙烯发泡材料以 PE Foam 和 IXPE 为主，主要应用于建筑装饰、汽车内饰、消费电子等传统领域，为公司提供稳定基本盘；MPP（聚丙烯微孔发泡材料）以处于超临界状态的 CO2、N2等作为

4、绿色发泡剂进行微孔发泡，具备优异的缓冲、隔热及低介电损耗性能，是公司技术壁垒最高的产品之一，已成功切入新能源电池（动力/储能电池缓冲垫）和 5G 通信（天线罩）领域，并积极布局柔性传感、密封保温、半导体和 3C 电子等高端制造新方向。盈利能力出色：归母净利润复合增速超盈利能力出色：归母净利润复合增速超 3 35%5%，业务结构持续优化。，业务结构持续优化。2022-2025 年公司营业收入 CAGR 为 16.4%，2022-2025 年归母净利润复合增速达 35.21%，主要系高毛利 MPP 产品占比持续提升。MPP 毛利率显著高于传统 IXPE 和 PE Foam，2022-2025 年分

5、别为53.27%、43.78%、37.64%和 46.10%，2025 年 MPP 贡献毛利润6438.63 万元，占比 43.22%，MPP 占比的提升推动公司整体毛利率持续改善，2022-2025 年，公司综合毛利率分别为 22.3%、27.9%、25.4%、26.39%，随着公司募投新产能释放，MPP 产能瓶颈突破后，占比有望进一步提升，实现盈利能力增长。M MPPPP 产品产品占宁德时代占宁德时代采购量比重超采购量比重超 90%90%，卡位新能源动力电池赛卡位新能源动力电池赛道，储能电池有望成为下一爆发点。道，储能电池有望成为下一爆发点。MPP 作为高性能发泡材料，具有介电性能优异、价

6、格低、轻量化等优势，是新能源电池缓冲垫的重要原材料，起到缓冲、支撑、隔热和保温的作用。公司 2022 年凭借 MPP 切入宁德时代，实现快速放量，2024 年占宁德时代 MPP 采购量比重超 90%，占整个 MPP 新能源汽车电池缓冲垫市场约 40%，并与比亚迪、欣旺达、上汽集团等亦有合作；此外，储能电池有望成为动力电池之后的又一重要增量来源，受益于海外需求景气和新能源发展，2025 年我国储能电池销量同比增长 101.3%，增长迅速，且储能系统正向更大规模电芯快速演进，对缓冲、隔热、阻燃和成本要求进一步提升，MPP作为价格更低、性能优异的材料选择，有望获得更大市场份额，公司当前受制于产能瓶颈