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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分主业健康扎实，主业健康扎实，精研创新精研创新向星辰向星辰康辰药业深度报告康辰药业深度报告康辰药业（603590.SH）生物制品证券研究报告/公司深度报告2026 年 05 月 09 日评级评级：买入买入（首次）（首次）分析师：祝嘉琦分析师：祝嘉琦执业证书编号：执业证书编号：S0740519040001Email：分析师：穆奕杉分析师：穆奕杉执业证书编号：执业证书编号：S0740524070001Email：基本状况基本状况总股本(百万股)159.01流通股本(百万股)158.22市价(元)35.62市值(百万元)5,663.95流

2、通市值(百万元)5,635.92股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告公司盈利预测及估值指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）8259151,0171,1201,324增长率 yoy%-10%11%11%10%18%归母净利润（百万元）42166194221259增长率 yoy%-72%293%17%14%17%每股收益（元）0.261.041.221.391.63每股现金流量1.080.732.852.101.90净资产收益率1%5%5%6%6%P/E134.234.129.225.621.8P/B1.81.81.71.61.5备注：

3、股价截止自2026 年 05 月 08 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要主业主业以苏灵筑牢围手术期止血壁垒以苏灵筑牢围手术期止血壁垒，携密盖息携密盖息布局布局骨质疏松治疗赛道骨质疏松治疗赛道。近年来“苏灵”在医保目录中的备注保持独有的无限制状态，区别于其他蛇毒血凝酶，我们认为其处方环节的独特地位构成其重要的市场竞争力，根据医药魔方显示的四种血凝酶的最新各地方中标价，“苏灵”的价格维持与国谈价格一致，具有更高的市场地位，由于其更高的纯度和循证医学证据，其在一个疗程中的用量更少，因此可基于整体偏低的疗程药价完成治疗。密盖息由瑞士诺华制药原研进口，是公司通过并购整合进入骨科领域的重要

4、产品，2024 年因部分省份集采导致收入阶段性下滑，公司当前正通过深化生命周期管理等措施，深挖其潜在价值，考虑到“密盖息”在鲑降钙素品种中的唯一海外原研地位，省份集采降价幅度温和，我们认为当下此部分业务已完成筑底。公司 2025年总营收达 9.15 亿元，同比恢复性增长 10.87%，考虑到苏灵销售体系转向自营、密盖息地方集采风险已释放，主业业绩行稳致远。研途逐光，以自研之力拓新境。研途逐光，以自研之力拓新境。1）KC1036（AXL/VEGFR2 抑制剂）末线食管鳞癌POC 临床数据亮眼且已推进至临床 III 期，同时具备联合免疫治疗线数前移至一线的潜力。据食管癌诊疗指南（2025 年版），

5、食管鳞癌一线治疗在国内有多个免疫联合化疗方案，但生存获益具备提升空间，新型疗法具备联用免疫疗法的潜力，同时，针对免疫耐药人群尚缺乏有效治疗方案（针对接受过免疫治疗的二线及以上食管鳞癌患者的可选方案仅有化疗、安罗替尼、卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼，但目前安罗替尼、卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼仍未有针对二线及以上食管鳞癌的大样本临床研究数据读出，作为 2A、3 类推荐），二线及以上食管鳞癌尤其是免疫经治食管鳞癌的临床需求亟待满足。2）KC1086（KAT6/7 抑制剂）作为全球首个进入临床的 KAT6/7 双靶点小分子抑制剂，在辉瑞 KAT6 抑制剂针对 HR+乳腺癌各亚组人群 mPFS 亮眼的映射下，潜

6、在出海机遇可预期。康辰药业已公开 KAT6 抑制剂相关专利“KAT6 抑制剂化合物、药物组合物及其制备方法和应用”，其中展示了提供的化合物相较于辉瑞同靶点品种有所优化的结构，如将磺酰胺所连接的苯环替换为含氮杂环，而氮杂环在小分子药物设计中的应用有明显增加趋势，该设计为后续优化提供了更大的空间。3）ZY5301（金草片）中药创新药锋芒初显，NDA 已受理。4）早期管线蓄势，差异化优势凸显，其中 KC1101、KC5827 分别针对抗肿瘤、减重等领域，有望陆续进入临床阶段。盈利预测及投资盈利预测及投资建议建议。我们预测公司 2026-2028 年有望实现营业收入 10.2、11.2、13.2亿元，