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1、从存量博弈到盈利修复-基于2025年报与2026Q1的医药子行业分析评级：增持（维持）行业-市场走势对比相关报告报告摘要4月行情回溯：2026年4月医药生物行业上涨1.03%，同期沪深300收益率上涨8.03%，医药板块跑输沪深300约7个百分点，位列31个子行业第27位。本月医疗服务、化学制药、医疗器械板块分别上涨6.33%，0.66%，0.33%；生物制品、医药商业、中药分别下跌0.43%，0.93%，1.69%。4月整体特征：创新药+业绩超预期两条主线。创新药先涨后调：月初AACR催化，月末获利了结，呈现典型的会议前买入、会议后卖出博弈特征。CXO业绩验证，板块领涨：药明康德等头部CXO

2、一季报超预期，多数CXO公司在手订单增速喜人，有望映射全年景气度。年报一季报披露结束，5月建议继续关注ASCO等创新药数据催化，同时业绩真空期积极把握主题性机会。5月布局思路：三重共振，ASCO前窗口期。1.催化剂层：ASCO2026是5月最大变量。2026年ASCO年会将于5月29日-6月2日在芝加哥举行，中国共有94项原创性研究成果入选口头发言环节，12项LBA创历史新高。康方生物依沃西单抗HARMONi-6入选PlenarySession（全球仅5项II期入选），为ASCO史上第二个入选该环节的中国本土创新药。2.基本面层：一季报业绩从预期走向验证。4月底一季报密集披露后，5月进入业绩真

3、空期+订单能见度主导阶段。药明康德在手订单近600亿元，CXO板块高增订单未来业绩的映射逻辑在5月更易获得市场定价。同时，Q1创新药对外授权额超600亿美元（接近2025全年一半），出海景气度从故事走向现金流。3.政策层：定价改革+数智化转型，政策底明确。药品定价：国办发文确立首发价格+价格稳定期机制，打破上市即降价预期，创新药定价权边际改善。数智化转型：七部门医药工业数智化转型实施方案（2025-2030年)明确2027年100+转型标杆目标，AI制药、智能制造迎政策红利。细胞治疗：818号令/828号令双轨落地，5月1日起细胞治疗转化应用制度化通道开启。4.资金面：低拥挤+高景气，配置窗口

4、打开。从总体持仓配置看：公募基金前十大重仓医药板块占比9.85%（环比提升0.70pp)，扣除医药基金后占比3.92%（环比提升0.49mathsfpp)。扣除医药基金后医药板块低配1.69%，配置占比较2025Q4提升0.59mathsfpp，但仍然处于历史底部区间。5月配置建议：1）创新药：沿ASCO催化+业绩验证+政策红利三维度布局。IO2.0双抗：康方生物、三生制药；ADC：科伦博泰、百利天恒、康宁杰瑞、迈威生物；2)业绩角度：CXO/产业链：药明康德、泰格医药等。3）主题轮动：创新药中的前沿新方向；AI医疗、脑机接口、手术机器人等。5月重点推荐：康弘药业、迈威生物、司太立、和铂医药、

5、药明生物、泰格医药、海泰新光、先声药业、天宇股份。中泰医药重点推荐4月平均跌幅0.37%，跑赢医药行业1.7个百分点，其中天宇股份15.22%、先声药业11.03%、迈威生物4.58%、凯莱英4.13%。行业热点聚焦:(1)七部门联合印发医药工业数智化转型实施方案(2025一2030年)，明确推动AI、物联网等技术与医药全产业链融合。（2）国家药监局发布细胞治疗产品临床研究技术指导原则，首次允许CAR-T、干细胞等产品早期临床数据用于有条件上市申请，简化孤儿药认定流程，加速细胞治疗产业化。（3）多款产品入选2026年ASCO最新突破摘要（LBA)，头对头对照标准疗法的II期数据逐步读出。市场动

6、态：2026年4月医药生物行业上涨1.03%，同期沪深300收益率上涨8.03%，医药板块跑输沪深300约7个百分点，位列31个子行业第27位。本月医疗服务、化学制药、医疗器械板块分别上涨6.33%，0.66%，0.33%；生物制品、医药商业、中药分别下跌0.43%，0.93%，1.69%。以2026年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值23.6倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为22倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为7.1%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值30.34倍PE，低于历史平均水平（32倍PE)，相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为5.1%。风险提示：政