建筑装饰行业：行业经营继续筑底25年现金流改善明显-260508（22页）.pdf

1、行业经营继续筑底，25年现金流改善明显投资评级：看好（维持）相关报告25年行业经营整体承压，现金流显著改善。1）基建和房地产景气下行背景下，建筑行业新签规模收缩，化债压力下项目资金到位偏缓，导致建筑企业收入与业绩双双下滑；行业竞争加剧下盈利能力同比有所下降，2025年建筑上市企业实现毛利率10.91%同比-0.07pct，期间费用率6.5%同升0.11pct，资产及信用减值损失率同升0.35pct至1.58%，导致归母净利率为1.69%，同比下滑0.33pct；2）经营质量方面，化债资金落地和企业加强回款已取得积极效果，2025年建筑企业收现比同比改善，经营性现金流净流入同比有所增加；3）资产

2、负债率和有息负债率较2024年继续上行，分别同增0.88pct/0.93pct至77.6%/27.3%。1Q2026建筑企业经营继续承压，经营现金净流出同比增加。受部分项目开工延迟影响，基建实物工作量仍有待提升，Q1上市建筑企业实现营收1.8万亿元同比-6%，实现归母净利润407亿元同比-14%。行业毛利率9.21%同比-0.12%，期间费用率同比+0.2cdot5pct，最终归母净利率为2.24%，同比下滑0.21pct；或因开年后新开工项目企业备货对资金需求较大，而行业资金到位有所滞后，1Q2026全行业经营性现金流净流出4435亿元，同比多流出40.65亿元。弱需求背景下，石油、化工、洁

3、净室板块经营韧性较强。受制于下游需求放缓及业主资金较为紧张，叠加海外环境波动及汇兑损失影响，基建、房建、工程咨询、钢结构、专业工程、国际工程等产业链企业营收和利润均有不同程度承压，但得益于化债资金落地且企业紧抓回款，上述行业现金流情况均出现同比改善；石油、化学工程及洁净室行业景气度支撑下经营韧性相对较强；进一步细分来看，海外洁净室（亚翔集成、圣晖集成）实现高速增长，民企出海（江河集团、精工钢构）亦有较好表现；园林和装饰行业继续面临下游需求不足等问题，但部分企业主动收缩传统主业规模，转型布局第二曲线新兴业务，行业亏幅已有收缩。投资建议：从1Q2026看，洁净室持续高增，化工工程板块在传统品种中表

4、现亮眼，民营出海龙头业绩实现高增长，钢结构经营拐点初步兑现，而传统大基建品种则仍然承压。展望后续，我们认为上述板块或仍是Q2建筑板块基本面的主线，而从订单和前期工作的角度看，国内洁净室链、钢结构链、核电模块有望成为增速向上的主要品种，建议重点关注。1行业经营整体承压，25年现金流显著改善我们参考申万建筑装饰分类，把非建筑业务标的剔除，同时补充一些相关标的并细化分类，共计135家公司。截止4月30日，建筑行业135家公司中已有133家公司2025年年报及2026年一季报披露完毕，2025年建筑业上市公司整体：1)基建和地产景气下行背景下，建筑行业新签规模收缩，化债压力下项目资金到位偏缓，导致建筑

5、企业收入与业绩双双下滑；行业竞争加剧下盈利能力同比有所下降，2025年建筑上市企业实现毛利率10.91%同比-0.07pct，期间费用率6.5%同升0.11pct，资产及信用减值损失率同升0.35pct至1.58%，导致归母净利率为1.69%，同比下滑0.33pct；2）经营质量方面，化债资金落地和企业加强回款已取得积极效果，2025年建筑企业收现比同比改善，全行业经营性现金流净流入1893亿元，同比多流入606亿元；3）行业资产负债率和有息负债率较2024年继续上行，分别同增0.88pct/0.93pct至77.6%/27.3%。Q1季度来看：1）Q1化债资金落地尚未传导至企业端，基建实物工

6、作量仍有待提升，1Q2026收入同比继续下滑，毛利率9.21%同比-0.12pct，期间费用率同比+0.2!5pct，最终归母净利率2.24%同比-0.21pct，行业经营层面仍有承压；2）从经营质量来看，1Q2026全行业经营性现金流净流出4435亿元，同比多流出40.65亿元，或因开年后新开工项目企业备货对资金需求较大，而行业资金到位有所滞后；3）1Q2026建筑行业资产负债率和有息负债率分别较年初-0.24、+1.48pct至77.3%、28.8%。分子行业来看：受制于下游需求放缓及业主资金较为紧张，叠加海外环境波动及汇兑损失影响，基建、房建、工程咨询、钢结构、专业工程、国际工程等产业链