半导体设备行业专题：本轮扩产空间和盈利能力担忧的思考-260509（18页）.pdf

1、相关研究半导体设备专题：本轮扩产空间和盈利能力担忧的思考投资要点：引言：去年下半年以来，我们坚定看好AI驱动的存储和先进制程扩产周期，特别是存储的扩产，国产存储玩家已深度参与到全球产业链，上游设备材料零部件弹性巨大，然而由于2025年两存Capex放慢，设备订单增速放缓，并在近期报表体现，市场在缺乏积极订单指引情况下线性递推，对两个因素始终疑虑：1）订单何时加速，是否明后年见顶？2）去年龙头公司盈利指标是否会成为常态？本文主要解答这两个担忧。bullet周期位置和扩产空间：存储有望成为万亿美元市场，资本支出结构重塑，国产若实现自给仍有近4倍扩产空间。AI对HBM高带宽内存、企业级SSD的爆发式

2、需求推动全球存储市场规模快速扩张，根据TrendForce数据，2025年全球存储市场销售收入约2354亿美元，预计2026/2027年将达到5516/8427亿美元，两年超三倍增长，考虑到26Q1/26Q2合约价超预期的涨幅，预计明年全球存储市场可能达到万亿美元；保守假设20%的资本开支/收入占比，我们预计2026/2027年全球存储行业资本开支有望分别达到1103亿和1685亿美元，同比增长63%/53%。近期，海外存储原厂签订长协，锁定需求与现金流，彻底重塑行业资本开支逻辑，美光、海力士、三星等国际巨头均上修资本开支并提前锁定核心设备产能。国产存储厂商全球规模市占5%左右，长鑫以远超营收

3、规模的高强度投入加速追赶，2022-2024年累计资本开支达1503亿元，2024年单年达712亿元，资本开支/营收比例高达480%。我们认为，不管是从当下AI需求，还是国产替代以及技术追赶角度，以长江存储、长鑫存储为首的国产存储产业链有数倍扩产空间，从而为上游半导体设备材料带来极大的发展机遇。bullet盈利和竞争格局：需求爆发期核心矛盾在交付而非“互卷，长期半导体行业“高投资+强迭代”属性造就行业强者恒强格局，保障设备公司中长期壁垒。长期维度，半导体产线投资规模随制程进步呈指数级抬升，一代工艺一代设备的特性造就了行业天然的强者恒强格局，2010年以来全球头部半导体设备公司毛利率并未出现明显

4、周期性下滑或竞争性下降，反而毛利率、净利率随着工艺迭代和规模效应均保持稳步上行趋势。2025年国内头部半导体设备公司合计研发投入高达143.3亿元，铸就了极强的研发壁垒，且先进工艺时代强者恒强的马太效应愈发显著，共同为国内半导体设备公司的毛利率水平提供了坚实支撑。短期周期维度上，超高景气下客户关注的是交付而非价格，即使类比周期性显著的光伏行业，资本开支上行周期中订单规模的爆发式增长是决定设备公司业绩的核心矛盾，毛利率的阶段性小幅波动无需过度担忧。bullet投资建议：我们持续推荐半导体设备材料投资机会：1）前道晶圆制造设备板块，关注两存高敞口：拓荆科技、中微公司；建议关注同步受益的：北方华创、

5、精测电子、华海清科、中科飞测、微导纳米、芯源微等。2）关注持续受益新产能释放的半导体材料公司：广钢气体、鼎龙股份、安集科技、江丰电子、上海新阳、雅克科技；3）关注受益高景气和国产替代的上游设备零部件环节：珂玛科技、神工股份、富创精密、恒运昌；4）关注国产HBM产业链：精智达、骄成超声、联瑞新材、华海诚科等。风险提示：下游晶圆厂扩产及招标不及预期，贸易摩擦影响上游供应链风险，产品开拓或工艺研发迭代不及预期。一、扩产空间和周期位置：全球存储大扩产，国产存储高强度追赶（一）全球：全球存储市场规模有望万亿美元，大扩产加速人工智能创新正从根本上改变存储芯片市场的需求结构，随着数据访问量持续增长，AI系统

6、对高带宽、高容量、低延迟DRAM的依赖加剧，用于处理复杂模型参数、长序列推理、多任务并行运算等应用中对存储的要求急剧上升。同时，NANDFlash也成为AI基础设施中高速数据传输不可或缺的核心组件，并成为云服务提供商战略采购的重点。由于产能限制与需求增长并存，存储芯片价格持续上涨并推动整体行业创出历史收入新高。根据TrendForce2026年1月更新的数据,2025年全球存储市场销售收入约2354亿美元，预计2026年将达到5516亿美元，同比增长134%，并在2027年跃升至约8427亿美元，年增长率约53%0价格侧，AI服务器需求持续火爆，手机、PC等传统产能继续受挤压，2026年3月底