家电行业2025年报&2026一季报总结：追寻份额的Alpha-260508（44页）.pdf

1、投资评级：看好(维持)核心观点相关报告家电行业2025年报&2026一季报总结白电板块：内销在高基数下平稳落地。白电核心个股2025年营收/归母净利润分别同比+4.3%/+3.1%；1Q26营收/归母净利润分别同比-0.9%/-2.0%。外销表现显著优于内销，白电品类分化加剧。小家电板块：清洁电器领跑，汇率影响利润水平。营收端，4Q2025清洁电器营收增速回落，同比-2.4%；传统小家电增速稳定，为9.8%；消费电子高增，同比+32.8%。1Q2026清洁电器营收增速反弹，传统小家电增速承压，消费电子维持高增；清洁小家电标的中，科沃斯与石头科技同比+27%+23%，增速领先。黑电板块：板块营收

2、上升，海信视像业绩增速领先。报表端，黑电板块2025A营收1842亿元，同比+4.2%,归母净利润59亿元，同比上升4.5%，营收与归母净利润均实现增长。1Q2026营收同比+3.0%（不考虑TCL电子，下同），营收增长；归母净利润同比-12.5%，盈利承压。海信视像单一季度营收/归母净利润分别同比+2.6%/+6.7%。投资建议：收入端，2H25以来国内以旧换新额度不足+2026以旧换新总包收缩，对4025+1026行业内需影响明显；1-4M25对美抢出口对行业外需亦有明显扰动。内外影响叠加，板块4Q25-1Q26收入增速普遍承压。利润端，成本和汇兑损失对4Q25-1Q26行业利润端有显性影

3、响，核心原材料方面涨价对空/冰/洗毛利亦有影响。从以往经验看，行业传递原材料涨价一般需要2个季度，因此如原材料价格企稳，则在3Q开始毛利率可能稳定。汇兑方面，人民币大幅升值对外销占比高的公司利润影响巨大。预计2Q基于人民币升值速度放缓影响相对降低。综上，从收入+成本两个维度考量，家电25年及1Q26报表反馈的是双重承压的结果，因此行业持仓也降至三年低位（1Q26公募持仓1.95%)。投资策略方面，上半年维持行业低配，进入下半年升至标配，优选各个子板块中alpha逻辑标的。新品销售不及预期。1行业概览1.11Q26家电板块行情回顾白电：1Q26绝对收益-6%，相对沪深300收益-2%。1Q26白

4、电内销在去年同期有国补的压力下受到高基数影响。厨电：1Q26绝对收益+1%，相对沪深300收益+5%。传统厨电环比改善，1Q26数据整体好于预期。黑电：1Q26绝对收益-4%，相对沪深300收益+0%。国内黑电龙头凭借技术、迭代速度以及SKU数量的领先持续获取份额。小家电：1Q26绝对收益-14%，相对沪深300收益-10%。厨小内需表现弱，清洁电器在去年国补高基数下行业承压，外销受汇率影响利润。零部件：1Q26绝对收益-11%，相对沪深300收益-7%。家电零部件公司主营受下游白电整机拖累增长承压，原材料涨价与汇率波动挤压利润，但第二成长曲线业务贡献正增长。(divcenter)图1：202

5、6/1/1-5/4家电各子板块绝对收益(/divcenter)1Q26基金重仓家电比例环比-0.5pcts至2.0%，1Q26家电板块超配比例为0.4%，较4Q25水平环比-0.4pcts。1Q26白电板块占家电整体重仓市值的比例为73%，环比-1.2pcts，重仓个股依然集中在少数龙头标的，美的集团/格力电器/海尔智家重仓市值分别达347/101/60亿元，较1Q25分别同比-45%/-35%/-48%；家电零部件板块占家电整体重仓市值的比例位居第二，持仓占比环比上季度大约持平，其中华翔股份/三花智控/盾安环境重仓市值分别同比-89%/-21%/+45%至813万元/61亿元/6亿元；黑色家

6、电/小家电/照明设备/厨电重仓市值占家电重仓市值分别环比+0.1/+0.1/+0.2/+0.9mucts至3%/10%/0.6%/1%，其中石头科技/科沃斯/苏泊尔/海信视像/老板电器重仓市值分别为47/11/11/8/7亿元领先。1.2从股债收益率模型来看，申万家电指数当前处于股债收益差低于-2倍标准差的年均值左右水平1.31Q26高基数下收入承压，盈利与现金流走弱营收&业绩：2025年家用电器（申万）板块整体营收/归母净利润分别达16293/1110亿元，同比+3.5%/-6.7%；1Q2026家用电器（申万）板块整体营收/归母净利润分别达4204/302亿元，同比-0.2%/-8.0%。