医药商业行业连锁药店2025年及2026年一季报业绩综述：行业集中度提升龙头长期受益-260509（9页）.pdf

1、证券研究报告|行业专题|医药商业 http:/ 1/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 医药商业 报告日期：2026 年 05 月 09 日 行业集中度提升，龙头长期受益行业集中度提升，龙头长期受益 连锁药店连锁药店 2025 年及年及 2026 年一季报业绩综述年一季报业绩综述 投资要点投资要点 板块复盘：板块复盘：25 年 Q1 医保飞检常态化，行业压力增加；25 年 Q2，行业龙头关停低效门店，行业出清加速；25 年 Q3 药店行业闭店率达 7.9%，专业化转型进入深水期；25Q4 流感贡献收入增量；26Q1 收入端保持逐月向好态势。从估值角度，由于行业整体处于出清阶段，2025 年行

2、业整体估值水平有所下移。随着行业的出清，收入结构性转型，门店内生增长逐步由负转正，1Q26 行业整体估值水平开始稳定。2025 年及年及 2026 年年 Q1 边际变化与周期判断边际变化与周期判断:从整体节奏来看，2025 年 Q1-Q3 行业整体出清加速，进入 2025 年 Q4 仍在出清，但出清速度有所放缓。从 2026 年 Q1 的门店净增长数据来看，只有漱玉平民是负增长，其他家门店均为正增长。我们认为行业龙头的内部整顿或告一段落，后续门店大幅增长的可能性不高，但作为行业龙头，通过整合、加盟等方式保持快于行业增速是大概率事件。我们认为长期集中度提升仍是行业的核心逻辑，行业门店增速放缓/出

3、清的情况下，药店龙头有望保持相对较好的增长。2025 年及年及 2026 年年 Q1 药店总结药店总结 得益于 2024 年基数问题，2025 年行业整体利润增速较快。2026 年 Q1 行业除漱玉平民外，仍保持利润增速快于营收增速的趋势。一方面，虽然行业环境影响，药店的客单价和客流量都有一定的影响。但得益于药店龙头较好的管理能力，龙头药品零售仍保持相对稳定的高毛利率水平。另一方面，主要得益于龙头型平台公司较好的内部管控能力，行业存货周转率持续上行，应收账款周转率下降，行业整体净利率水平或稳中有升，营收质量较高。投资建议：投资建议：我们认为随着龙头企业降本提质，门店内生增长或逐步改善，盈利能力

4、提升将带动行业估值水平提升。建议关注行业龙头：益丰药房、老百姓、大参林。风险提示：风险提示：行业出清不及预期的风险，门店扩张速度不及预期的风险，政策不行业出清不及预期的风险，门店扩张速度不及预期的风险，政策不确定的风险确定的风险 行业评级行业评级:看好看好(维持维持)分析师：王班分析师：王班 执业证书号：S1230525070003 分析师：安柯分析师：安柯 执业证书号：S1230525120003 相关报告相关报告 1 账期持续承压，看好盈利修复 2025.05.11 2 行业出清，龙头稳健 2024.11.15 3 医药流通也起舞 2024.11.13 行业专题 http:/ 2/9 请务

5、必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 线下药店板块复盘线下药店板块复盘.4 2 2025 年及年及 2026 年年 Q1 边际变化边际变化.4 2.1 行业变化.4 2.2 周期判断.5 3 2025 年及年及 2026 年年 Q1 药店总结药店总结.6 4 估值与投资建议估值与投资建议.7 5 风险提示风险提示.8 行业专题 http:/ 3/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1：2025.1.1-2026.5.8 线下药店板块表现.4 图 2：2025.1.1-2026.5.8 线下药店上市企业估值（PE-TTM）.4 图 3：2017-2025 年

6、零售药店门店数量及环比变动比例.5 图 4：2021-2026 年 Q1 线下药店门店净增长（家）.5 图 5：2021-2026 年 Q1 线下药店加盟门店占比.5 图 6：行业门店数量变化（家）.6 图 7：2021-2025 年上市线下药店公司门店数量占比.6 图 8：2021-2026Q1 线下药店收入增速.6 图 9：2021-2026Q1 线下药店归母净利润增速.6 图 10：2021-2026Q1 线下药店应收账款周转率（次）.7 图 11：2021-2026Q1 线下药店存货周转率（次）.7 图 12：2021-2026Q1 线下药店销售毛利率（%）.7 图 13：2021-2