大化工行业2025年报及2026年一季报业绩总结：地缘叠加双碳化工全面进击-260509（36页）.pdf

1、大化工2025年年报及2026年一季报业绩总结地缘叠加双碳，化工全面进击美伊冲突扰动全球原油供给，霍尔木兹海峡运输受限推动油价中枢上移，全球石化化工产能受到美伊冲突影响出现大面积关停(含战损性关停)；与此同时，大化工行业资本开支持续负增长，供给端约束逐步强化，在此背景下，“双碳”系列政策也在加速落地中，行业供需格局或迎来反转。我们重点建议关注以下三大投资主线：（1）在油价中枢上移背景下，具备资源禀赋与成本优势、持续推进增储上产与降本增效，同时兼具高分红与低估值特征的油气龙头央企；（2）受益于供给收缩与行业自律推进，处于周期底部但具备格局改善预期的炼化及聚酯产业链龙头，在价差修复过程中盈利弹性有

2、望逐步释放；（3）受益于内需韧性支撑与新兴产业需求拉动、价格传导相对顺畅的细分领域，如农化、食品及饲料添加剂及新材料方向。油价中枢上移，油气龙头业绩释放。2026年一季度，在美伊冲突扰动下，霍尔木兹海峡运输受阻叠加OPEC减产，全球原油供给阶段性收紧，推动油价中枢显著上移，布伦特/WTI油价环比大幅上涨。在供给约束强化而非OPEC国家增产有限的背景下，原油市场维持紧平衡格局，上游油气板块景气显著提升。国内油气龙头持续推进增储上产与降本增效，叠加资本开支纪律优化，盈利能力与现金流显著改善，业绩弹性充分释放，板块整体进入利润兑现阶段。地缘叠加“双碳”持续约束供给，炼化盈利迎来修复。中游炼化板块在2

3、025年经历盈利低位运行后，2026Q1随油价上行与供给扰动逐步迎来修复。短期来看，油价快速上涨压制成品油裂解价差，但海外炼化产能受损叠加国内需求韧性支撑，使国内一体化炼化装置竞争优势凸显；中长期来看，“双碳”与“反内卷”政策推动新增产能放缓与低效产能出清，叠加PX、PTA及聚酯链供需格局改善，产业链价差具备修复空间，龙头企业凭借规模与一体化优势有望率先实现盈利回升。资本开支持续下降，化工景气逐步回升。2025年，化工整体供给压力仍存，但伴随资本开支下降及“反内卷”推进，中下游业绩整体有所改善，剔除“三桶油后，营收、归母净利润分别同比+1.2%/+4.2%。基础化工各细分子行业景气差异持续分化

4、，行情整体震荡偏弱运行，非金属材料II、氟化工、复合肥、改性塑料、合成树脂等13个子板块营收和利润均同比增长；而氨纶、纯碱、锦纶等板块营收和归母净利润同比下行。26Q1化工板块利润明显修复，剔除“三桶油”后，营收、归母净利润分别同比+5.9%/+31.9%。2026年3月以来，在能源、运输等成本上涨的支撑下，多数化工品种价格明显上涨，部分化工品种价差走扩，盈利弹性逐步显现。“反内卷”政策加持下资本开支增速持续下降，叠加海外产能成本承压以及供应不确定性，中国化工产业具有能源结构多元、产业链完整、供应稳定性、规模效应等优势，行业景气度有望加速提升。风险提示：地缘冲突不确定风险；全球宏观经济下行风险

5、，全球产业链再平衡带来的错配风险，商品价格大幅波动风险，国际贸易及行业政策风险，环保成本提升风险，安全生产风险。相关研究投资聚焦研究背景当前化工行业处于多重宏观与政策变量交织的关键阶段。一方面，“双碳”目标持续推进，高碳排、低效率产能面临更严格约束，行业供给侧长期趋紧；另一方面，“反内卷”政策逐步落地，资本开支增速持续下行，行业扩产节奏明显放缓，供需格局有望迎来边际改善。同时，2026年以来美伊冲突升级扰动全球能源供给，霍尔木兹海峡运输受阻推动油价中枢上移，进一步加剧成本端波动并重塑产业链利润分配格局。在此背景下，市场对于油价上行持续性、化工行业供需修复节奏以及各细分板块景气分化的判断仍存在分

6、歧，本报告基于最新业绩数据与产业链跟踪，对行业景气演绎路径进行系统梳理。区别于市场的观点/方法区别于市场普遍从单一价格或短期供需角度分析行业景气，本报告从“地缘冲突一资本开支一政策约束”三重维度出发，构建化工行业景气分析框架：一是强调油价中枢上移对产业链利润分配的再定价作用，上游盈利弹性释放而中下游利润阶段性承压；二是通过跟踪行业资本开支与在建工程变化，前瞻判断供给端收缩趋势，从而识别周期底部具备格局改善预期的细分领域；三是结合“双碳”与“反内卷”政策，从中长期供给侧出清角度分析行业竞争格局演变。通过“短期价格冲击+中期供给收缩+长期政策约束”的多维分析框架，更系统地刻画化工行业景气修复路径。