【国金证券】耐用消费产业行业研究：澳毛26/27年供给仍将收缩；微康益生菌递交港股招股书-260509（15页）.pdf

1、澳毛26/27年供给仍将收缩；微康益生菌递交港股招股书核心观点1、周观点：澳毛26/27年供给仍将收缩；微康益生菌递交港股招股书1.1、AWPFC发布25/26产季剪羊毛产量预测，羊毛产量持续下降仍为大趋势澳大利亚羊毛产量预测委员会（AWPFC）针对2025/26产季剪羊毛产量的第四次预测，25/26产季产量为25.54原毛万吨。同比2024/25产季的下降8.8%，羊毛产量持续下降仍为大趋势。从各州数据来看，预计2025/26产季各州的剪羊毛产量均将出现同比下滑，降幅从南澳大利亚州的16.5%（3.95原毛万吨）到西澳大利亚州的4.2%（4.30原毛万吨）不等。其中，预计新南威尔士州产量为9

2、.86原毛万吨（下降10.2%），维多利亚州为5.72原毛万吨（下降3.9%）；塔斯马尼亚州和昆士兰州的产量预计均为0.85万吨（降幅均为7.6%）。从具体数据来看，产毛羊数量下降5.9%至5930万只，单羊产量下降3.1%至4.31公斤/只；25年12月预测为羊毛产量下降12.7%，其中产毛羊数量下降10.3%，单羊产量下降2.7%，产羊毛数量提升主要由于牧民信心回升。AWPFC报告，国金证券研究所2025/26产季截至3月底的AWTA羊毛测试总量（原毛重量）为208.5原毛百万公斤，同比下降9.5%。AWEX数据显示，2025/26产季截至3月底（第40周）拍卖的一手羊毛供应量为197.3

3、公斤原毛，下降了3.1%。AWPFC对26/27产季产量的首次预测为243.9百万公斤，该预测较2025/26产季第四次预测数据下调了4.5%，原因在于预计2025/26年度母羊配种数量减少、羔羊产出率和标记率预期下降，以及老龄母羊的淘汰量增加。其中产毛羊数量下降5.4%至5610万只，单羊产量增长0.9%至4.35公斤/只；当前补栏成本提升叠加高羊肉价格是压制羊毛供给端的主要因素。我们认为供给收缩背景下羊毛价格上行趋势有较强支撑。1.2微康益生菌递交港股招股书，益生菌上游龙头盈利能力强劲微康益生菌于2026年4月29日向港交所主板递交上市申请，按2025年益生菌原菌粉产量计，微康在全球排名第

4、三、亚洲及中国排名第一。公司2025年收入达7.01亿元，经调整净利润1.07亿元。核心菌株BLa80是中国内地首个获准用于婴幼儿食品的自主益生菌菌株。人体健康领域是公司绝对核心收入支柱，2025年该板块收入占比高达92.2%，细分产品中益生菌原菌粉、制剂分别贡献50.2%、42.0%的营收。(divcenter)图表2：人体健康为公司主要业务板块(/divcenter)海外市场和下游扩容驱动公司营业收入稳步增长。2023年、2024年、2025年分别实现营业收入4.96亿元、5.44亿元、7.01亿元，2024年同比增长9.6%，2025年同比增速进一步提升至29.2%，增长动能持续增强。增

5、长主要由人体健康板块驱动，得益于下游益生菌产品需求增长、国产替代加速及海外市场快速扩张。对比同业，科拓生物2023年-2025年营收分别为2.99亿元、3.03亿元和3.66亿元，增长节奏趋于平缓；善恩康2025年并表营收仅1.08亿元。微康作为益生菌上游龙头，增长弹性与规模扩张速度行业领先。产能扩张期毛利率短期波动，核心业务盈利能力依然强劲。公司毛利率连续三年小幅回落，2023-2025年分别为49.7%、48.7%、47.5%，净利率同步波动，分别为5.1%、14.6%、9.3%。公司正处于产能扩张期，新落成的苏州生产基地处于爬坡阶段，单位产品分摊的折旧等固定成本较高，导致毛利率短期承压。

6、从绝对金额看，2025年毛利仍高达3.33亿元，同比增长25.7%，核心业务盈利能力依然强劲。净利率阶段性波动，营收规模效应利润持续释放。2025年受行业竞争加剧、原材料成本波动等因素影响，净利润同比下滑18.1%。2023年、2024年、2025年分别实现归母净利润0.25亿元、0.80亿元、0.65亿元，2024年同比大幅增长213.1%，主要得益于营收规模效应释放、产品结构优化带动盈利提升。益生菌菌粉产能全球领先。按2025年益生菌原菌粉产量计，微康在全球排名第三、亚洲及中国排名第一。公司2025年原菌粉年产能达700吨、制剂年产能超5000吨、农业菌粉年产能1000吨，产能规模稳居行业