【华源证券】汽车行业周报：乘用车一季报总结及展望：出口及高端化部分对冲内销下滑影响-260509（14页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告汽车汽车行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师李泽SAC：S秦梓月SAC：S联系人联系人板块表现：板块表现：乘用车一季报总结及展望乘用车一季报总结及展望：出口及高出口及高端化部分对冲内销下滑影响端化部分对冲内销下滑影响汽车行业周报（20260504-20260510）投资要点：投资要点：行业周观点及行业周观点及投资分析意见投资分析意见：（1 1）整车：）整车：我们预计步入 5 月后整车个股将开始分化，板块性上涨机会或

2、将减弱，后续个股行情或将继续围绕各家车企重点产品周期展开，建议关注：理想汽理想汽车车、江淮汽车江淮汽车。同时，从 4 月出口数据来看，奇瑞奇瑞、吉利等吉利等表现优异，继续全年维度建议关注。（2 2）零部件、液冷、）零部件、液冷、AIDCAIDC 发电：发电：汽车零部件转型液冷赛道寻求第二增长曲线是今年众多零部件企业的核心战略。如果说去年的液冷板块围绕“交易预期”开展，那么今年的板块预计将围绕“交易落地”开展。国内外液冷或主要将在下半年开始规模化出货，板块或将首次步入业绩兑现阶段。建议关注：腾龙股份腾龙股份、兴瑞科技兴瑞科技、大元泵业大元泵业、飞龙股份飞龙股份。AIDC 发电方面：美股 GEV

3、和 BE业绩大超预期，有望提振燃机和 sofc 全产业链情绪，建议关注：潍柴动力、银潍柴动力、银轮股份、天润工业等轮股份、天润工业等。（3 3）自动驾驶：）自动驾驶：我们认为今年是自动驾驶商业变革大于技术变革的一年。因此，若行业主旋律以技术变革为主应关注头部智驾乘用车主机厂，而若商业变革为主则应关注以 Robotaxi 为代表的 L4 应用企业。继续 26年全面看多 Robotaxi 赛道，建议关注：千里科技、文远知行、曹操出行、小马千里科技、文远知行、曹操出行、小马智行等智行等。本周行业专题研究：乘用车一季报总结及展望：本周行业专题研究：乘用车一季报总结及展望：2026Q12026Q1 乘用

4、车行业呈现弱内销乘用车行业呈现弱内销+强出口强出口+高端车（高端车（TPTP 价格价格 30+30+万元）销量占比万元）销量占比提升的特征提升的特征。从财务数据看从财务数据看，尽管十家主流主机厂的合计销量同比下滑尽管十家主流主机厂的合计销量同比下滑，但产品但产品结构改善结构改善（出口出口+高端化发力高端化发力）下下，十家主流主机厂的合计单车收入十家主流主机厂的合计单车收入、合计销售合计销售毛利率、及调整后的合计归母净利润（以剔除汇兑损益后的归母净利润毛利率、及调整后的合计归母净利润（以剔除汇兑损益后的归母净利润/公司披公司披露的核心归母净利润测量露的核心归母净利润测量）同比仍呈现提升态势同比仍

5、呈现提升态势。具体而言，1 1）收入收入：我们统计的十家主流主机厂 2026Q1 合计营业收入同比基本持平，尽管合计销量同比下滑 9%，但合计单车收入同比提升约 9%（我们认为受出口占比提升及高端化布局加速影响）。2 2）毛利率：）毛利率：尽管 2026Q1 多数主机厂销量表现较弱，但十家主流主机厂 2026Q1 合计销售毛利率同比仍提升 1.5pct，我们认为与产品结构改善（出口、高端化表现较好）等因素有关。3 3）净利润净利润：受汇兑损益影响，2026Q1多家主机厂归母净利润同比下滑，若以剔除汇兑损益后的归母净利润/公司披露的核心归母净利润观察，十家主机厂合计归母净利润同比增长 35%，合

6、计单车归母净利润同比增长 52%，我们认为与多家主机厂出口及高端化放量、以及新能源车型放量减亏等因素有关，也即产品结构改善带来的盈利弹性在一定程度上弥补了国内销量下滑带来的负向影响。展望后续：展望后续：1 1）内销：）内销：全年内销或仍较弱但 Q1 行业传统淡季后，伴随优质新车陆续推出，行业内销有望逐步回暖，单车价格有望提升。2 2）出口：）出口：尽管美伊战争有所缓和，但目前油价仍处于高位状态。此外，考虑到比亚迪、吉利汽车、奇瑞汽车等主机厂加速布局海外市场，我们依旧看好全年出口（尤其新能源出口）2 20 02 26 6 年年 0 05 5 月月 0 09 9 日日源引金融活水 润泽中华大地请务