纺织服装板块25年报&26Q1总结：上游、下游多点开花中游成本和汇兑承压-260430（8页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 上游、下游多点开花，中游成本和汇兑承压纺织服装板块 25 年报&26Q1 总结 纺织服饰 纺织制造：纺织制造：上游受益于原材料涨价，中游面临海外需求放上游受益于原材料涨价，中游面临海外需求放缓叠加成本、汇兑压力缓叠加成本、汇兑压力 25 年纺织制造收入同比下降 1.46%，净利同 比下降3.86%，毛利率/净利率分别为 19.39%/7.95%，同比下降0.16/0.14PCT；26Q1 单季纺织制造收入同比下降4.74%，净利润同比下降 24.25%，毛利率/净 利率 分别 同 比 下 降0.48/1.24PCT。分子板块来看，（1）上游板块（棉纺、羊

2、毛、锦纶、牛皮等）受益于原材料涨价下的顺价+低价库存储备逻辑：受新疆种植面积下降预期带动，国内棉价自 25 年 10 月开始上涨，美棉则自 4 月中旬开始加速上涨：年初至今内棉/美棉/羊毛涨价 14%/16%/8%。富春染织受益于内棉上涨及低价库存储备，百隆东方受益于国内外棉价差倒挂利好海外棉纱需求与中东战争后替代品化纤涨价，二者 Q1 业绩均超市场预期，且 Q2 仍有望持续。但新澳股份由于春节错期影响下游下单节奏，涨价弹性有望在 Q2 体现；台华新材则由于去年 Q1 时 PA6 价格仍高、同比仍有压力；尽管牛肉价格已有上涨、屠宰量已有下降，但牛皮价格底部企稳、尚未开始上涨，期待未来涨价弹性下

3、兴业科技有望受益。（2）中游制造承压：一方面，海外需求有所放缓、关税分摊压力开始体现在价格压力上；另一方面，中游板块订单锁价周期长，面临原材料涨价、汇兑双重压力。代工端华利集团 Q1 销量下降 13%，ASP 剔除汇率影响-5%；浙江自然 Q1 净利下降我们分析主要由于关税影响毛利率下降。面料端南山智尚、鲁泰均毛利率下降。服装：服装：26Q126Q1 部分公司再现正经营杠杆效应，部分公司再现正经营杠杆效应，家纺家纺板块板块表现表现亮眼亮眼，男装、休闲迎来收入拐点，男装、休闲迎来收入拐点 25 年服装家纺收入同比下降 3.45%，净利同比提升2.73%；毛利率/净利率分别为 45.24%/5.2

4、2%，同比 提升2.02/2.76PCT。26Q1 单季服装家纺收入/净利同比增加5.72%/2.61%，收入较好有春节错期影响；毛利率/净利率分别同比提升 0.50/-0.31PCT。部分公司再现利润远高于收入增速的正经营杠杆效应，如森马、三夫。从子板块看，1）户外行业延续高景气：三夫户外/三夫户外 XBIONIC 品牌/探路者主品牌/迪桑特/可隆 26Q1 收入 评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：唐爽爽分析师：唐爽爽 邮箱： SAC NO：S1120519090002 联系电话：0%5%11%16%22%27%2025/042025/072025/102026/0120

5、26/04纺织服饰沪深300证券研究报告|行业投资策略报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2026 年 04 月 30 日 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 +35%/54%/8%/30%/50%，且三夫业绩超预期。2）家纺：26Q1家纺板块整体表现靓丽，罗莱、水星、富安娜净利均实现双位数增长，富安娜在低基数基础上收入也实现双位数增长，得益于电商加大投入+加盟商去库存完成；罗莱和水星尽管收入增长个位数，但线上提价带动毛利率提升（罗莱/水星+3/4PCT）导致净利增速较高。3）男装：报喜鸟和比音勒芬均迎来收入拐点，分别增长 10%/18%，其中

6、报喜鸟的哈吉斯、乐飞叶均增长 15-20%，男装经历 2 年多去库存迎来拐点。4）运动：安踏表现超预期（主品牌/FILA/其他品牌流水分别实现高单位数/低双位数/40-45%增长），361 度延续较快增长（主品牌和童装+10%、线上中双位数增长）。5）休闲：森马 Q1 收入/净利增长 12%/45%，超市场预期，主要由于加盟去库存见底，批发和流水差距缩小，及销售费用率下降。6）高端女装：26Q1 歌力思、地素收入增长高单位数，表现好于行业。一季报超市场预期标的：富春染织、健盛集团、罗莱家一季报超市场预期标的：富春染织、健盛集团、罗莱家纺、兴业科技、森马纺、兴业科技、森马服饰、三夫户外服饰、三夫