煤炭行业2025年年报及2026年一季报总结：否极泰来迎接向上新周期-260508（20页）.pdf

1、否极泰来，迎接向上新周期本报告导读：供需格局继续向好，煤价触底回升，开启新一轮周期；板块业绩深度承压后触底回升，龙头企业稳健性远超行业；煤价大幅下滑拖累业绩，煤企积极进行成本管控。投资要点：投资建议：我们认为即使完全不考虑地缘的影响，实际全球中长期煤炭的供需平衡表也步入了边际市场收缩，看多全球煤炭资源，全球的煤价中枢有望持续提升。重申战略性看多未来5-10年的能源大周期，推荐布局全球市场的充煤澳洲；A股推荐未来5年维度有量增成长性的龙头充矿能源、中国神华、中煤能源、陕西煤业、华阳股份。D供需格局继续向好，煤价触底回升，开启新一轮周期。1）回顾2025年至2026Q1煤炭行业：从需求端看，202

2、5年全年火电发电量6.29万亿千瓦时,同比1.0%，多年来首次负增长，电煤需求触底。2026Q1火电发电量同比+3.7%，恢复正增长。展望2026年，新兴业态的AI、新能源、城乡等用电需求已经逐步占新增用电贡献大头，电力需求有望继续维持5%以上的较好增长态势。同时新能源将正式步入“降速提质”的新发展阶段，对于火电替代压力将见顶回落，煤炭最主要需求的火电需求有望恢复增长。供给端看，2025年全年原煤产量48.3亿吨，同比+1.2%，预计2026年国内产量基本稳定。2025年，中国煤及褐煤进口量4.9亿吨，同比下降9.6%。2026年受美伊冲突影响，海外煤价涨幅高于国内，进口煤价格倒挂下，预计进口

3、量将进一步下滑。2）展望后市，2026年4月下旬以来，在节前补库的带动下，港口煤价大幅上涨。鉴于现在明显较低的港口库存及攀升的日耗，预计电厂补库力度不小，并有望叠加煤化工行业补库，力度超过以往，煤价大涨刚刚拉开序幕。D板块业绩深度承压后触底回升，龙头企业稳健性远超行业。2025年煤炭全行业业绩承压，行业利润总额同比下滑41.8%，上市公司合计归母净利润同比下滑27.3%。我们认为在2025年的压力测试下，煤炭板块业绩底部已现，压力最大时刻已过，2026年迎接新一轮周期开启。我们从2026Q1业绩看，已呈现触底回暖趋势。细分来看，动力煤企业业绩优于焦煤，龙头企业如中国神华、中煤能源等展现出远超行

4、业的业绩稳健性。受业绩下滑影响，2025年板块经营性现金流下滑，负债率和财务费用率有所抬升，煤企积极成本管控，销售费用和财务费用同比下降。虽然盈利下滑，但煤企依旧维持相对稳定的分红水平，积极回馈股东，部分煤企分红率甚至有所提高。.煤价大幅下滑拖累业绩，煤企积极进行成本管控。影响行业业绩最重要的依然是价格。2025年22家A股上市公司自产煤销售收入均价为531元/吨，同比下降20.2%，价格下行仍是导致行业业绩下滑的最核心因素。面对煤价下行，煤企纷纷加大成本管控力度，2025上市企业平均吨煤成本352元/吨，同比下滑10.6%，抵消了价格的部分影响。从龙头企业细分成本看，成本下降主因其他成本（安

5、全维简费等）和修理费下降。circ风险提示：经济增长不及预期、进口煤大规模进入、供给超预期。相关报告供需格局继续向好，煤价触底回升,开启新一轮周期。回顾2025年至2026Q1煤炭行业：从需求端看，2025年全年火电发电量6.29万亿千瓦时，同比-1.0%，受新能源发电挤出，多年来首次负增长，电煤需求触底。2026Q1火电发电量同比+3.7%，恢复正增长。展望2026年，火电有望恢复正增长，新兴业态的AI、新能源、城乡等用电需求已经逐步占新增用电贡献大头，电力需求正在和经济“脱敏”，有望继续维持5%以上的较好增长态势。同时新能源将正式步入“降速提质”的新发展阶段，对于火电替代压力也正式开始见顶

6、回落，煤炭最主要需求的火电需求有望恢复增长。供给端看，2025年全年原煤产量48.3亿吨，同比+1.2%，受煤价和政策扰动影响，产量呈现V型走势，预计2026年国内产量基本稳定。2025年，中国煤及褐煤进口量4.9亿吨，同比下降9.6%。展望2026年，受美伊冲突影响，海外煤价涨幅高于国内，进口煤价格倒挂下，预计进口量将进一步下滑。板块业绩深度承压后触底回升，龙头企业稳健性远超行业。2025年煤炭全行业业绩承压，行业利润总额同比下滑41.8%，上市公司合计归母净利润同比下滑27.3%。我们认为在2025年的压力测试下，煤炭板块业绩底部已现，压力最大时刻已过，2026年迎接新一轮周期开启。我们从