交通运输行业公路、铁路、港口、供应链2026年中期投资策略：铁路客运老树发新芽港口干散货超预期-260508（25页）.pdf

1、铁路客运老树发新芽，港口干散货超预期公路、铁路、港口、供应链2026年中期投资策略相关研究投资要点：bullet高速公路：防御属性重现，聚焦具有pmbalpha的龙头公司。年初至今公路整体货运表现优于客运。截至2026年4月27日，高速高股息标的总收益率5.1%，其中股息收益3.87%，占总收益的77%，在当前估值位置下，板块防御性再次凸显。在现行收费公路管理条例下，近五年是国内第一批核心高速路产集中到期和改扩建的高峰期。我们建议重点关注核心路产已完成改扩建、未来资本开支压力较小的龙头公司，这类企业具备更强当期利润支撑与分红回报确定性。此外，在保险会计准则调整背景下，险资FVOCI账户对高股息

2、资产的增配空间广阔（预计至2028年5家A股上市险企相关规模将达2.7万亿元）。作为绝对收益的重要投资方向，高速公路板块估值具有安全垫。bullet铁路板块：高油价背景下高铁客运替代性显著，货运有望企稳。（1）客运方面，2026年1-3月全国铁路客运周转量为4147亿人公里，同比+3.18%。2008-2024年中国国内客运市场结构中，普铁客运从34.3%下降至15.9%,公路客运从55.2%下降至16.4%；相应的，高铁客运从0.07%上升至34.8%，高铁客运市占率正持续扩大，在高油价背景下，航空票价上涨与航班缩减促使长途出行客流向高铁转移；叠加“八纵八横”路网加密与浮动票价机制的全面推广

3、，高铁票价中枢抬升趋势确立，核心标的有望实现戴维斯双击。（2）货运方面，今年一季度全国铁路货运周转量同比稳健增长，高油价同样带来了替代能源煤炭的运输需求回暖。展望2026年后程，煤炭外运等核心需求有望持续向好，带动干线铁路货运盈利企稳回升。bullet港口板块：外需景气度超预期，结构优化彰显韧性：受益于我国“新三样”等货种进出强劲，叠加地缘冲突频发催化全球主要经济体提前补库防范断供风险，今年一季度全国沿海港口集装箱吞吐量延续高增态势（同比+8.26%）。展望26年后半程，航线贸易的多元化及区域内贸易的繁荣，将有效抵消欧美传统市场份额下滑的扰动；在服装等传统产品表现低迷的情况下，机电与“新三样”

4、的货种结构优化将继续发力，支撑全年箱量保持稳中有升。大宗供应链：出海业务有望成为未来业绩增长点。对标日本大宗供应链市场（前五大商社市占率达27%)，我国大宗供应链CR5目前仅为5.42%，呈现“大市场、小公司”特征。在行业洗牌期，资源正加速向头部集中。随着宏观经济温和修复，龙头公司通过聚焦高毛利品类、深化产业链上下游以及节省利息费用，提质增效成果显著。同时，头部企业正加速海外布局，广阔的海外业务空间有望成为未来的利润增长曲线。bullet风险提示：宏观经济风险；需求恢复速度低于预期；大宗商品价格剧烈波动；全球经济及贸易形势恶化。三、港口：外需景气度超预期，稳健增长显韧性17四、大宗供应链：随着

5、大宗景气度回升，有望触底反弹19（一）行业情况：行业集中度不断提升，利好龙头企业19一、高速板块：板块重回防御性，属性凸显（一）货运好于客运，26Q1扣非业绩企稳回升年初至今，公路整体（含非高速公路以外的其他公路）货运表现好于客运。2026年1-3月全国公路客运周转量为1194亿人公里，同比-1.98%；货运周转量为18062亿吨公里，同比+3.75%。货运好于客运主要由于2026年年初至今宏观经济同比回暖，货运量同比增长4.05%。公路客运方面则呈现客运量下滑（同比.3.63%）、单客平均运距增长（同比+1.08%）的情况。(divcenter)图1、全国公路月度货运周转量（亿吨公里）(/d

6、ivcenter)（二）板块重回防御属性，公司属性将逐步凸显回顾2013年以来高速高股息标的超额表现，高速高股息标的录得超额收益较高的年份有2013年、2015年、2016年、2018年、2022年、2023年、2024年、2026年，其中2013年、2016年、2018年、2022年高速高股息标的的股息收益占总收益率的比重更高，分别为56%、200%、91%、101%，说明在上述年份高速板块的超额收益主要由股息收益贡献，同时上述年份大盘均出现不同程度的下跌，高速板块的防御性和避险性显著。2023-2024年是高速公路板块拔估值的阶段：资本利得收益是高速高股息标的的主要收益来源，尤其是在202